Morningstar TV: Albert Abehsera (UBP)

Transcripción:

Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque, editor para Morningstar en España, y hoy me encuentro con Albert Abehsera. Albert es el gestor del UBAM Japan Opportunities y es probablemente uno de los gestores más experimentados en renta variable japonesa. Gracias Albert por estar aquí.

Albert Abehsera: Es un placer.

FL: Albert, cada vez más analistas están recomendando invertir en valores japoneses ya que Europa tiene verdaderos problemas a nivel macroeconómico. ¿Diría que es un buen momento ahora mismo para invertir en compañías japonesas?

AA: Creo que la respuesta directa es que Japón ha tenido una rentabilidad menor crónica, por tanto los inversores se han mantenido al margen de este mercado durante muchos años, especialmente desde la crisis de Lehman. Cuando uno mira las valoraciones de las compañías japonesas, ya sea  en base al precio contable en libros, o por ratio P/E o si uno mira el crecimiento de los beneficios recurrentes de las compañías japonesas, la situación es tan atractiva que si uno quiere de verdad  estar expuesto en renta variable (creo que el problema principal del mundo está en contestar a esa pregunta)  Japón debe ser el mercado más atractivo para ese propósito desde muchos puntos de vista. El hecho de que se recupere de su pobre rentabilidad y desde un punto de vista de valoraciones hace que sea uno de los mercados más baratos del mundo.

FL: Sé que su filosofía inversora está basada en cuatro grandes temáticas: valoración, medianas y pequeñas compañías, adquisiciones y fusiones  y “ángeles caídos” (compañías en descrédito). Empecemos con la primera de estas grandes temáticas que es la de la valoración. Ya ha mencionado con anterioridad las valoraciones,  ¿pero puede ser un poco más específico en este punto?

AA: Claro. Creo que debes imaginarte estas cuatro temáticas como cuatro estanques en los que obviamente hay peces nadando en ellos, con la única particularidad de que un pez puede estar nadando en varios estanques a la vez. Así que empezamos por las compañías con valoraciones bajas, es un buen comienzo. Básicamente una valoración baja, en base a su precio sobre valor contable, es que el valor esté cotizando por debajo de 1. Obviamente conseguir el precio sobre valor contable más bajo posible es parte del proceso, pero es sólo el comienzo, ya que la valoración global tiene que considerar otras características para hacer que el valor sea atractivo, de otro modo podríamos tener unas valoraciones bajas de por vida y acabar en una trampa de valoración. Y es entonces cuando las otras temáticas entran en juego. Podría mencionar otras, sin un orden particular. Si el valor además de tener una valoración baja es también un candidato a una operación de fusión/adquisición porque ya forma parte de otras compañías japonesas. En realidad se ven pocas operaciones de esta clase originadas por compañías extranjeras, más bien se realizan entre compañías japonesas del mismo grupo. Por ejemplo, tenemos una compañía llamada Torii Pharmaceutical cuyo accionista mayoritario es Japan Tobacco (JT) una de las tabacaleras más grandes del mundo, la más grande en Japón. Ésta es una pequeña filial que tiene una cotización del 60% de su precio en libros, así que la conclusión es que además de su bajo valor, además de sus beneficios, y la solidez del equipo gestor que es algo que siempre buscamos, existe una posibilidad de que JT diga que la compañía está tan barata que compren la parte de los accionistas minoritarios, y por tanto pagarán una prima. Pero incluso con la prima, será mucho más barata de lo fue cuando se listó o salió  en el mercado por primera vez. Así que esa es la temática de fusiones/adquisiciones, encontramos cientos de casos así y que están contribuyendo a la rentabilidad del fondo.

Las otras temáticas son por ejemplo, la temática de los “fallen angels”, que es cuando un valor está bajando más del 20% en 12 meses de forma continuada. Miramos si la bajada es por razones técnicas, por razones  del mercado, o simplemente por los resultados de la compañía y observamos la relación entre beneficios y este hecho para saber si es una situación temporal, o algo de naturaleza estructural. Si es algo temporal, basándonos en nuestros análisis, entonces consideramos el valor como un candidato para invertir en el, y obviamente podría coincidir que un valor de esta temática coincida con que es un valor con una valoración atractiva, y también puede que sea un candidato a una operación corporativa.

Por último, pero sin un orden particular, está la temática de las pequeñas y medianas compañías.  Este es un sector que se ha vuelto cada vez más interesante, ya que le 90% de este tipo de compañías están en el segmento de la economía doméstica. Y en un momento en el que Japón está sufriendo por un Yen fuerte y por una reducción de la demanda de sus productos por parte de sus mercados principales como China y especialmente Europa, la demanda doméstica es claramente la oportunidad de Japón de compensar la reducción de la demanda extranjera. El banco de Japón está haciendo el máximo esfuerzo para  luchar contra la deflación y así cambiar la actitud de los consumidores para que consuman hoy y no mañana. Por tanto cuando miras la tendencia de la economía japonesa a medio y largo plazo uno no puede ignorar la demanda doméstica, que podría convertirse en el mayor motor de la economía japonesa y del mercado de valores en un plazo de inversión de unos 3 o 5 años. Por tanto uno tiene a las medianas y pequeñas compañías que es dónde está realmente la acción y dónde se desarrolla la demanda doméstica.

FL: ¿Quiere decir que la fortaleza del Yen afectará más a las grandes compañías que a las medianas y pequeñas?

AA: Por supuesto. Están mucho menos expuestas a clientes extranjeros. Puede que estén expuestas a compañías japonesas que a su vez estén expuestas a clientes extranjeros y por tanto pueden tener algo de exposición indirecta, pero la mayoría de ellas están en áreas que no tienen nada que ver con la demanda extranjera, como por ejemplo compañías retail, manufactureras o telecos, que no tienen nada que ver con lo que está pasando en China o en otro lugar del mundo.

FL: Bueno Albert, muchísimas gracias por tu visión sobre Japón.

AA: Muchas gracias.