Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque, Editor de Morningstar. Estoy hoy aquí con Jeffrey Hochman, director de estrategia técnica de Fidelity Internacional en Londres. Muchas gracias por estar aquí Jeff.
F.L.: Mi primera pregunta es sobre su rol en Fidelity International. Todo el mundo conoce Fidelity como una gestora centrada en análisis fundamental. ¿Cómo encaja su trabajo como análisis técnico dentro de esta organización?
Jeffrey Hochman: Bien, esto que dice es muy cierto, Fidelity siempre será una casa de análisis centrada en estudios fundamentales de tipo “bottom-up”. No obstante, nuestros padres fundadores, Mr Johnson y su familia que han gestionado dinero durante muchos años en su carrera, siempre han creído que comprender lo que sucede en los mercados y utilizar los gráficos como un control de la realidad para todas las hipótesis del proceso fundamental hace que visitemos las compañías y que las compañías vengan a nosotros es un buen método de comprobación, porque las mejores hipótesis que se derivan del análisis fundamental a veces lo hacen en un marco temporal no esperado o ni si quiera se traducen a la realidad, especialmente en las compañías muy grandes que tienen mucho movimiento y que sufren muchas influencias. Queremos estar seguros cuando compramos y vendemos de que las hipótesis se traducen en valor añadido para las acciones y accionistas. Por tanto usamos el análisis técnico para comprobar todas las hipótesis derivadas del análisis fundamental.
F.L.: Una de sus hipótesis es que el año 2010 puede ser bastante parecido a lo que sucedió en el año 2004. ¿Podría desarrollar esta idea?
J.H.: La idea explicada de una manera sencilla es que muchas veces en la historia, no sólo en 2004 sino si miramos hacia atrás en el tiempo, es que en todas las grandes caídas de los mercados que han ido acompañadas de mucha volatilidad, cuando dicha volatilidad se normaliza de nuevo como pasó en 2009, finalmente tiene lugar una gran recuperación en el mercado de renta variable, una recuperación en forma de V como sucedió en 2003. Entonces el mercado necesita un periodo de digestión, necesita ralentizarse y tomarse un tiempo para tratar de entender cuales serán los factores que provocarán la siguiente fase alcista en los mercados. En 2004 lo que sucedió es que nos movimos de una recuperación en forma de V a una en forma de W. Ello no es completamente negativo para el mercado, sólo significa que cuando el momentum finalmente se desvanece, el mercado es algo más difícil y se convierte en un mercado de stock-picking.
F.L.: Intentemos ser más concretos, ¿en qué sectores ve usted más potencial de subida?, me refiero al mercado de renta variable, y ¿cuales son los sectores que evitaría?
J.H.: Bien, lo que seguimos viendo ahora es de alguna manera una continuación del último año. Haré una declaración general sobre ello, para 2010 creo que va a ser más importante ser un buen seleccionador de compañías, aunque sean de diferentes sectores, que determinar cuales serán los sectores que lo harán mejor y cuales no, porque habrá buenas ideas en todos los sectores y habrá valores que evitar.
El sector de materiales que por supuesto incluye los valores relacionados con materias primas, ha seguido siendo probablemente el mejor, especialmente mientras los mercados emergentes continúan funcionando bastante bien. Creo que esta tendencia seguirá con nosotros por más tiempo, así que aún soy optimista sobre los sectores cíclicos por el momento. Los valores industriales también, como la recuperación del PIB está siendo algo más fuerte de lo esperado, continuarán funcionando bastante bien. Por otro lado el sector financiero va a ser muy específico en cuanto a compañías, luego no es un sector sobre el que hacer un juicio de valor general, sino que va a ser muy específico en cuanto a compañías.
En cuanto a qué sectores evitar, bien, cuando los cíclicos tienden a hacerlo bien, como lo han seguido haciendo, por supuesto los sectores más defensivos tienden a no hacerlo tan bien (utilities y telecoms). No obstante en esta recuperación con forma de W, creo que habrá más rotación según el año avance, por tanto estamos comenzando el año donde lo dejamos en 2009, pero no espero que esta tendencia siga igual para todo el 2010. De éste modo tienes que aprovechar las oportunidades cuando el mercado está así, y tal vez tener más posiciones con rotación a medio-corto plazo dentro de los sectores.
F.L.: Usted también considera que los dividendos y las valoraciones tienen mucha importancia, lo que es muy poco convencional para un analista técnico. ¿Podría explicar esto?
J.H.: Cierto, es muy correcto, tengo una formación de analista fundamental y entiendo que los beneficios son extremadamente importantes, y que las valoraciones cuando empiezas en un marco temporal también son muy importantes. Para que te hagas una idea de que los últimos 10 años han sido muy pobres para los mercados Europeos y los mercados Occidentales, si miramos el pico del 2010, el ratio P/E en el mercado norteamericano y Europeo estaba en máximos históricos. Por consiguiente si miramos atrás en el tiempo, en 1990 comenzamos con un P/E muy bajo, con lo que los mercados lo hicieron extremadamente bien en los 90. En el año 2000 comenzamos en un momento difícil y ahora comenzamos con unas precios bastante más ajustados, algo más o menos entre medias de los dos (90-00). Luego pienso que es un buen punto de partida para los mercados en la próxima década.
F.L.: Como analista técnico que es, ¿cuál es su punto de vista sobre el mercado de renta fija y los tipos de interés?
J.H.: Bien, el entorno de tipos de interés puede ser difícil en 2010,. El consenso cree que los tipos de interés deben subir debido a los paquetes de estímulos de los gobiernos desaparecerán y que el banco central subirá los tipos durante la segunda mitad del año. Por tanto, ello puede hacer que la curva de tipos se aplane. Este es en gran parte el punto de vista del consenso ahora mismo. Mi idea es que efectivamente tendremos algo de presión en la curva de tipos, especialmente en la parte más larga y más corta de la misma a medida que el año avance, pero no estoy convencido de que lleguemos al 4,5%. Podríamos llegar al 5%. Pero no creo que veamos una subida repentina de 2-3 puntos básicos en los tipos de interés o en las tasas de inflación en 2010; pienso que será un proceso más gradual.
F.L.: ¿Qué me dice de las materias primas? ¿Tiene usted opiniones sólidas sobre lo que el oro o el crudo pueden hacer en 2010 o más adelante?
J.H.: Si, la energía continúa marcando lo que llamamos en términos técnicos “mínimos crecientes” que significa que tras la gran recuperación del último año, ha subido sostenidamente, ha bajado un poco y posteriormente ha subido de nuevo, y creo que esto va a continuar así.
A lo mejor vemos precios de 90 dólares o incluso más durante 2010, lo que los mercados de renta variable probablemente verán como un signo positivo viendo que la demanda y el crecimiento vuelven por parte de Asia. También hasta cierto punto los mercados de renta fija lo tomarán de manera positiva, pero si vuelve la inflación junto con precios del crudo más altos, llegará un punto en el que la gente se preocupe. Aún no sabemos cuando llegará este punto pero supongo que estará en torno a los 90 dólares o tal vez más. Dicho esto creo que terminaremos el año con precios del crudo más altos de los que tenemos hoy.
El oro por otro lado rompió por supuesto la barrera de los 1000 dólares el último año, llegando hasta 1200 y ahora se está consolidando de nuevo. Mientras el oro siga estando por encima de los 1000 dólares los pronósticos de los gráficos siguen siendo bastante buenos. Depende de algún modo del comportamiento de las divisas; el dólar creo que se moverá en un rango bastante amplio, luego el precio del oro puede que no siga creciendo a los ritmos que lo ha hecho recientemente, pero con el tiempo creo que probablemente los precios del oro serán más altos que bajos.
F.L.: Mi última pregunta es, desde su punto de vista de análisis técnico ¿Qué lecciones puede sacar el inversor particular sobre lo que ha pasado en estos últimos dos años?
J.H.: Muy buena pregunta. Creo que el consejo más importante que puedo dar de lo que he aprendido es que el comportamiento de los individuos y grupos tiende a ser muy parecido durante los ciclos, como vimos en 2000 y en el mercado bajista de 2003 cuando cundió el pánico y la gente comenzó a vender cuando probablemente deberían estar comprando. Estas grandes caídas crean sólidas oportunidades si eres paciente y puedes controlarte. Así que llegaremos a un punto de recuperación de nuevo en el que habrá más optimismo y en el que el mercado finalmente termine no haciéndolo tan bien tras ese punto. Así que creo que la lección es no pasar de un estado de euforia a un estado de pesimismo repetidas veces en un corto periodo de tiempo porque acabarás vendiendo cuando debieras comprar y viceversa. Así que tener paciencia para poder aprovecharse de las condiciones que el mercado te brinda.
F.L.: Y controlar sus emociones
J.H.: En la medida de lo posible
F.L.: Bien, parece un buen consejo viniendo de un analista técnico, muchas gracias Jeff por esta entrevista.
J.H.: Muchas gracias
