Fernando Luque entrevista a Didier Saint-Georges miembro del comité de inversión de Carmignac Gestion. Nuestro editor habla con el experto de Carmignac sobre la situación actual de los mercados . Didier Saint-Georges nos da las claves para entender el posicionamiento y estrategia de los fondos de Carmignac. Conozca las claves del enfoque de la gestora francesa.
No se pierda este interesante entrevista.
Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque, Editor Senior para Morningstar España, y hoy estoy aquí con Didier Saint-Georges. Didier en miembro del comité inversor de Carmignac Gestion. Gracias Didier por estar aquí.
Didier Saint-Georges: Hola. Gracias a ti.
FL: Mi primera pregunta sería sobre las perspectivas económicas de Carmignac. Me consta que Carmignac ha estado relativamente negativo en sus perspectivas económicas sobre Europa y EEUU. ¿Puedes explicarnos cuál es el punto de vista de Carmignac y cómo han afectado estas perspectivas a vuestras carteras?
D.S-G.: Claro, en efecto hemos sido bastantes conservadores sobre la situación económica en EEUU y en Europa basándonos en un indicador desarrollado internamente que indicaba que desde principios de año la economía en EEUU estaba ralentizándose y nuestra preocupación era que al mismo tiempo EEUU y claramente la Eurozona estaban en un proceso de puesta en marcha unos planes de austeridad muy severos que en nuestra opinión iban a llevar la ralentización más dura. Así que sobre estos fundamentos empezamos a posicionar las carteras con un carácter bastante defensivo a principios de año. En torno a enero y febrero creamos unas carteras centradas en sectores mucho más defensivos, tales como un consumo defensivo en Europa y en EEUU, mineras de oro, mientras que continuamos manteniendo el núcleo de la cartera enfocado en lo que pensamos que es clave para los próximos años, que es el consumo en los mercados emergentes que en nuestra opinión tienen una buena visibilidad. Detrás de esta cartera defensiva, empezamos a reducir nuestra exposición en los mercados de mediante futuros.
F.L.: Didier, tengo que admitir que Carmignac ha tenido mucho éxito a la hora de predecir las últimas crisis, ¿Cuál es el secreto de Carmignac en este sentido?
D.S-G.: No hay ningún secreto, o el secreto es que no hay secreto. Es simplemente el hecho de que somos una firma mucho más de análisis top-down, trabajamos mucho y en profundidad sobre análisis macroecnómicos, y por eso nos pareció que en 2008 el punto clave fue entender cual podían ser los efectos de la crisis de las hipotecas subprime o de la catástrofe de Lehman en la economía real. Y por tanto, lo que creemos que es realmente importante en 2011, es saber qué es lo que va a pasar en la economía real, no es una cuestión de timing o de algún tipo de análisis a corto plazo, se trata mucho más de tener una convicción a largo plazo basándose en análisis, y eso es lo que funciona.
F.L.: Ahora hago la pregunta del millón de dólares, ¿Cuál es tu escenario central para el problema griego y para el euro en general?
D.S-G.: Sí, probablemente la pregunta valga al menos un millón. En nuestra opinión la salida de cualquier país de la eurozona, incluyendo Grecia, sería una aventura extremadamente costosa y por tanto seguimos pensando que la salida a la crisis más real es que la Eurozona se vuelva más federal. Ahora la pregunta es cómo estarán políticamente preparados los países europeos, incluyendo los más fuertes, para poder hacerlo. Nuestro miedo es que esto podría requerir un periodo de crisis mayor antes de que políticamente algunos países estén preparados para moverse en esa dirección.
F.L.: Has mencionado tu cautela sobre Europa y EEUU, pero eres muy positivo sobre los mercados emergentes. ¿Cómo encaja esa opinión en la estrategia? ¿Los mercados emergentes se van a desacoplar del resto del Mundo?
D.S-G: Esa es otra pregunta de un millón de dólares, el desacoplamiento. Todas estas grandes cuestiones confirman el hecho de que estamos en un punto muy importante en relación a los mercados y que realmente merece la pena analizarlos. Nuestro escenario principal a nivel global es que Europa y EEUU van a pasar tiempos muy duros intentando evitar un periodo largo de recesión. Eso hace que no sea un momento muy excitante para los inversores de renta variable e incluso de renta fija en Europa. Pero en esta situación las perspectivas en los mercados emergentes podrían ser todo lo contrario, ya que a pesar de que el último par de años han sufrido presiones inflacionistas, la ralentización de Europa y EEUU les está ayudando a lidiar con la inflación porque reduce la presión en el precio de las materias primas. Al mismo tiempo, las grandes diferencias durante 2008 hasta el día de hoy han venido marcadas por la fuerte dependencia de estos países con EEUU. En 2008 mucho de su crecimiento estaba determinado por las exportaciones a EEUU, sin embargo estos países han sido capaces de rebalancear el crecimiento económico y que recaiga más en el consumo doméstico. Por tanto, en los próximos años si estamos posicionados específicamente en valores con demanda de consumo y, por supuesto, no en las exportaciones, entones la visibilidad económicamente hablando es muy atractiva.
F.L.: Otro tema por el que se están preguntando los inversores es el nivel de los tipos de interés que están históricamente bajos. ¿Crees que continuaran bajando en el futuro?
D.S-G.: Bueno, de nuevo en esta situación lo importante es tener una perspectiva global. En Europa lo que pasa es que hay una enorme discrepancia entre las tasas libres de riesgo, si es que existen todavía. Los tipos en Alemania y en EEUU están extremadamente bajos y por supuesto hay otros países que están sufriendo altas primas de riesgo. ¿Pueden las tasas libres de riesgo seguir bajando? Posiblemente, si está EEUU y Europa no gestionan la crisis correctamente, y las economías se paralizan llegando a estar al borde de la recesión, entonces por qué no, miremos las tasas de Japón de un 1% a diez años, aunque estemos todavía lejos de eso, pero bueno es posible que bajen un poco, por supuesto no tanto. En los mercados emergentes esto es muy interesante ya que la inflación hizo que subieran los tipos en los dos últimos años, así que efectivamente si la inflación está empezando a reducirse en los países emergentes, los tipos de interés podrían bajar algo, lo que por supuesto generaría oportunidades para los bonos en esta parte del mundo.
F.L.: Carmignac ha estado y sigue estando muy positivo en cuanto al oro, ¿puedes convencernos de que no se está formando una burbuja con el oro?
DS-G: Tenemos siempre que recordar que invertimos en acciones o en bonos, pero no invertimos directamente en materias primas de forma física. Lo mismo ocurre con el oro, invertimos en minas no directamente en oro. Nuestro trabajo no es especular sobre el precio de oro, nuestro trabajo es mirar qué compañías están muy baratas en cuanto a su valor y es el caso de nuestro enfoque con el oro ahora mismo. Como ha pasado en cualquier crisis, el precio del oro ha subido, la aversión al riesgo es un factor muy importante en el precio del oro. Y en eso casos las compañías relacionas con el oro han estado retrasadas en rentabilidades, esto pasó en el 2008 y ha pasado este verano. Por tanto, ahora mismo estamos muy positivos en compañías del oro porque comparadas con el precio del oro están muy baratas. En otras palabras es una manera muy barata de tener acceso al oro si crees que la aversión al riesgo no va a desaparecer inmediatamente. Por otro lado existe un riesgo para las divisas más importantes como el dólar, el euro, el yen, por tanto se puede querer tener cobertura a ese riesgo teniendo un activo real, por lo que claramente tener exposición al oro mediante valores de minería es en caso una propuesta bastante interesante.
F.L.: Para terminar con la entrevista me gustaría escuchar tu opinión o comentarios sobre los últimos movimientos de los bancos centrales proporcionando liquidez en forma de dólares para los bancos europeos. ¿Cambia esto tu opinión sobre el sector financiero?
D.S-G.: esta decisión fue interesante e importante ya que es una primera señal de verdadera cooperación entre los bancos centrales. Manda un mensaje claro de que se respaldarán si fuera necesario. Fue una llamada preventiva porque relativamente, salvo un par de bancos, la financiación en dólares no es un problema aún. Es una señal de aviso de que los bancos centrales están preparados para cooperar, y probablemente están mandando una llamada de atención a los gobiernos, ya que lo que están diciendo es que si ellos pueden cooperar los gobiernos deben demostrar que pueden hacer lo mismo. Esto fue muy positivo y entendemos por qué los mercados han reaccionado positivamente, pero en realidad uno debe reconocer que esto no cambie nada al problema estrucutural. No ha cambiado nada de las necesidades de desapalancamiento en los países europeos como en EEUU. Y tampoco ha cambiado el riesgo de una ralentalización económica, así que es una buena noticia pero los fundamentales no han cambiado.
FL: Muchas gracias Didier por compartir tu estrategia con nosotros.
D-SG: Gracias a ti por invitarme.
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