Este verano ha sido de todo menos tranquilo. Uno de los hechos que ha quedado patente es que cada vez resulta más importante diversificar fuera de la eurozona. Alguno de los movimientos más obvios para la cobertura han sido el franco suizo, el dólar australiano, el dólar canadiense y varias monedas de mercados emergentes. Una de las regiones que ha recibido menos atención hasta la fecha son los países nórdicos.
La historia nórdica
Considerando las cifras de los credit default swaps a 5 años, los cuales indican la percepción del mercado sobre el riesgo de impago de cada país, Noruega y Suecia están considerados entre los países más seguros del mundo de manera constante.
Para los familiarizados con los mercados nórdicos, este hecho no es ninguna sorpresa. La responsabilidad presupuestaria ha sido durante muchos años uno de los aspectos más importantes de sus políticas. Los niveles de deuda y déficit estatal de los países nórdicos están entre los más bajos de Europa. De hecho, Noruega es el único país occidental, junto a Suiza, que puede presumir de superávit presupuestario. Las cuentas de Suecia están actualmente en equilibrio y se prevé superávit para finales del año que viene.
En 2010, el PIB1 del territorio continental noruego registró un crecimiento del 2,1 % y en el segundo trimestre de 2011, la cifra de crecimiento se situó en el 1 %. Como no podía ser de otra manera, la preocupación por las previsiones de crecimiento mundial ha alterado el horizonte económico de Noruega, aunque de forma tímida. Nordea prevé que el país registre un crecimiento del PIB del 2,6 % en 2011 frente al 1,6 % previsto para la eurozona. La demanda interna se mantendrá alta mientras el crecimiento de las exportaciones tradicionales se reducirá. El país salió ileso de la recesión mundial de 2008-2009 y lleva ya cierto tiempo ajustando su política monetaria. Noruega fue el primer país europeo en subir el tipo de interés en octubre de 2009. Desde entonces, el Banco Central de Noruega ha seguido subiendo el tipo de interés repo, la última vez en mayo de 2011 (0,25 %), y en su última reunión, celebrada a principios de agosto, decidió mantenerlo en el 2,25 %. A la vista del entorno económico actual, es probable que el Banco Central de Noruega mantenga los tipos de interés sin variaciones y que no anuncie una subida hasta comienzos de 2012.
En 2010, la economía sueca creció un 5,7 % y en el segundo trimestre de 2011 la cifra se situó en el 1 %. El empeoramiento de las perspectivas económicas mundiales afectará a Suecia, fundamentalmente en forma de una ralentización de las exportaciones, si bien se espera que en 2011 el crecimiento de este país nórdico se mantenga en el 4,2 %, considerablemente por encima del de la eurozona (1,6 %). Para contrarrestar un posible sobrecalentamiento de su economía, Suecia ha elevado los tipos de interés siete veces desde mediados de 2010.
Nordea espera que el Banco Central de Suecia mantenga el tipo básico en el 2,00 % hasta finales de año y prevé un posible recorte en 2012 como resultado del debilitamiento del mercado laboral.
La corona noruega y la corona sueca se han apreciado considerablemente desde los mínimos marcados a finales de 2008 como resultado del crecimiento subyacente de estos países. Aunque el mercado monetario se ve constantemente afectado por la volatilidad y resulta siempre difícil realizar previsiones, en Nordea creemos que los sólidos fundamentales de las economías de Noruega y Suecia sostendrán sus respectivas monedas a largo plazo.
Mercados de deuda nórdicos
La deuda estatal, los bonos de empresa y los títulos con garantía hipotecaria de los países nórdicos ofrecen una sólida liquidez, calidad crediticia y atractiva rentabilidad. Con excepción de Finlandia como miembro de la eurozona, Dinamarca tiene vinculada su divisa al euro. Este hecho convierte al mercado de deuda danés en una solución interesante para evitar cualquier federalización de la deuda europea, pero no elimina completamente el riesgo asociado al euro. Por el contrario, Noruega y Suecia no forman parte de la Unión Monetaria Europea y han mantenido el control completo de su política monetaria y, por tanto, de sus respectivas monedas. Este hecho ofrece una opción de diversificación más interesante.
El tamaño del mercado de deuda noruego ronda los 210.000 millones de euros, de los cuales el segmento de deuda estatal es relativamente pequeño, lo que no sorprende dadas las reducidas necesidades de préstamos del sector público noruego. Por otra parte, el mercado de bonos corporativos y el de títulos con garantía han crecido rápidamente a lo largo de los últimos años. En concreto, el mercado de bonos corporativos ha registrado índices de crecimiento espectaculares en los últimos cinco años. El mercado de títulos con garantía noruegos ha surgido recientemente (2007) y en la actualidad representa más del 30 %2 del mercado hipotecario. Además, es probable que la cuota de este segmento siga creciendo en los próximos años.
El mercado de deuda sueco es ligeramente más grande que el noruego, con unos 220.000 millones de euros2. Los emisores más importantes de este mercado son el gobierno central y los organismos de crédito hipotecario. El gobierno central utiliza la deuda para financiar las necesidades del sector público, mientras los organismos de crédito hipotecario emiten obligaciones para financiar las hipotecas concedidas a los particulares suecos para comprar viviendas. El mercado de títulos hipotecarios sueco es el quinto más grande de Europa y su liquidez se sitúa prácticamente a la altura del mercado de deuda estatal.
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