No hay burbuja tecnológica

Muchas empresas de tecnología siguen sin ser rentables, pero las comparaciones entre las acciones tecnológicas actuales y las de los años 90 no están justificadas.

John Rekenthaler 23/05/2019

Se pueden oír los rumores. Las empresas tecnológicas son muy caras. Las cinco acciones FAANG (Facebook, Apple, Amazon.com, Netflix, Alphabet) son las únicas responsables de la subida del mercado. Los inversores se han obsesionado con los "unicornios" (empresas privadas de tecnología valoradas en más de mil millones de dólares). Algunos se preguntan abiertamente: ¿Ha vuelto la Nueva Economía?

El titular de este artículo demuestra mi creencia. No creo que esté justificada la comparación entre el actual mercado tecnológico y el período de sobrecalentamiento de finales de los años noventa.

Sin duda, hay algunas similitudes. Una es que muchas empresas de tecnología no tan jóvenes, sobre todo Uber (UBER) y Lyft (LYFT), siguen sin ser rentables. Esto es preocupante y sin duda una de las principales razones por las que las OPV de Uber y Lyft han tenido dificultades. Pero, aunque se enfrentan a preocupaciones acerca de su capacidad para mantener a sus clientes después de subir sus precios (que harán en algún momento), esas empresas son islas de estabilidad en comparación con la mayoría de las OPV que hubo en la Nueva Economía de los años 90. Consideremos, por ejemplo, drkoop.com, que recaudó 98 millones de dólares en 1998 basándose únicamente en la imagen de su nombre y expiró tres años más tarde.

¿Demasiado capital?

También es similar la adulación de los más cercanos al mundo de la tecnología: el capital riesgo y los capitalistas de riesgo. Son las celebridades de la industria de la inversión: las que atraen a una multitud que admira en los cócteles al declarar sus profesiones. Su popularidad no es directamente significativa, pero indirectamente, indica cuánto dinero están atrayendo sus industrias. La respuesta es: "Mucho".

Esto es preocupante. Como cabría esperar, los rendimientos futuros de las acciones tecnológicas están inversamente relacionados con la cantidad de actividad de capital. Cuantos menos competidores a nivel de inversión, mejor. Las empresas de capital privado y de capital riesgo crecieron durante la Nueva Economía, lo que condujo a una quiebra. Por lo tanto, su éxito actual es preocupante.

Negocios más sólidos

Pero también hay diferencias significativas entre el presente y el pasado. Una de ellas, que ya se ha mencionado, es que las inversiones en tecnología de hoy en día son un poco menos especulativas. Mientras que la periferia de la Nueva Era consistía en empresas que carecían de clientes, la mayoría de las empresas de tecnología actuales tienen ingresos significativos cuando se hacen públicas.

La tendencia es similar entre los líderes de la industria. El Nasdaq 100, está dominado por empresas que son masivamente rentables. Tal vez esas ganancias cuestan demasiado (más sobre ese tema en un momento), pero no hay duda de su capacidad para ganar miles de millones de dólares al año.

A finales de 1999, por otra parte, varios componentes del Nasdaq 100 eran perdedoras de dinero o generaban beneficios modestos. Yahoo, por ejemplo, estaba entre las 30 empresas estadounidenses más grandes, con unas ganancias de tan solo 50 millones de dólares.

Más sosiego

Otro factor a favor de los valores tecnológicos es que, aunque Silicon Valley sigue estando de moda, sus empresas no han captado la imaginación del público con la misma profundidad con la que lo hacían en los años 90. Los brokers no están inundando los mercados con anuncios de day trading; no salen best-sellers que defiendan que los árboles pueden crecer hacia el cielo; y los analistas de Morningstar no están recibiendo amenazas de muerte por asignar bajos ratings de estrellas a las acciones tecnológicas.

El sentimiento es un indicador poco fiable. Sus señales no merecen mucha credibilidad a menos que sean agudas. Hace veinte años, el fervor por la tecnología era extremo. Esa señal no podía ser ignorada. El entusiasmo de hoy es preocupante para los que tienen una inclinación contraria, pero no es tan abrumador como para alarmarse.

Precios más bajos

Las relaciones precio/beneficio ofrecen pruebas más tangibles. Un artículo de enero de 1999 de thestreet.com llevaba esta perla: "Nuestra relación precio/beneficio calculada para el Nasdaq Composite es de 90,2. No es un error tipográfico." El hecho de que los valores tecnológicos se hayan mantenido casi en línea recta hasta marzo de 2000 demuestra que, al igual que en el caso del sentimiento, las relaciones precio/beneficio son barómetros imprecisos. El hecho de que el Nasdaq 100 se haya hundido un 78% en los siguientes 30 meses demuestra que, aunque imprecisos, pueden ser muy útiles.

Morningstar calcula actualmente que la relación precio/beneficio del Nasdaq 100 es de 23, ligeramente por debajo de su media de 15 años y muy por debajo de los niveles de la Nueva Economía. Los líderes tecnológicos de hoy en día son más maduros que los de hace 20 años, lo que garantiza unos múltiplos de precios más bajos, pero, sin embargo, la diferencia en la relación precio/beneficio entre entonces y ahora es sorprendente. Las dos condiciones no parecen merecer la misma etiqueta de "burbuja".

Dime en dos años si me he equivocado

Las acciones tecnológicas han disfrutado de una fuerte racha alcista. Morningstar calcula que han ganado un 127% acumulativo (en dólares) en los últimos cinco años, lo que los convierte fácilmente en el sector con mejor comportamiento. Sus fortunas ciertamente podrían revertirse debido a los decepcionantes resultados de los negocios, a la disminución del optimismo de los inversores o a una caída general de la bolsa de valores, pero a este autor le sorprenderían que sufrieran algo parecido a una repetición del 2000-2002.

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Sobre el Autor

John Rekenthaler  is vice president of research for Morningstar.

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