Sector eólico

Pensamos que Siemens Gamesa Energías Renovables cotiza con un pequeño descuento respecto de nuestro precio objetivo de 15 euros.

Iniciamos la cobertura de Siemens Gamesa Energías Renovables (SGER), resultado de la fusión en 2017 entre Gamesa y Siemens Wind Power, con una calificación de "No-Moat" (sin ventaja competitiva) y de tendencia de ventaja competitiva estable.

Creemos que las ventajas de escala serán cada vez más importantes para los proveedores de turbinas eólicas. SGER está bien posicionada para convertirse en el principal competidor de Vestas y lograr una expansión de su margen a largo plazo, impulsada por su programa de reducción de costes de tres años.

Esperamos que la demanda de energía renovable continúe creciendo, lo que llevará a la expansión de las bases instaladas de los proveedores de turbinas de Nivel 1 como SGER y resultará en una mayor parte de los ingresos por servicios que mejoran los márgenes. Esperamos que SGER amplíe sus márgenes operativos en 150 puntos básicos al final de su programa de reducción de costes en 2020-21 y que alcance un margen EBIT del 10% al final de nuestro período de pronóstico explícito en 2028, en comparación con su margen EBIT ajustado actual del 7,6%.

Consideramos que las acciones están moderadamente infravaloradas. Actualmente cotizan un 12% por debajo de nuestra estimación de Fair Value de 15 euros, lo que implica un precio/beneficio ajustado de 2019 y múltiplos de EBITDA de 20,5 veces y 7 veces, respectivamente.

 

Un negocio sin ventajas competitivas

Consideramos que el segmento de equipos de aerogeneradores es un negocio sin ventajas competitivas, dado el mecanismo de subasta eólica para asignar proyectos de energía renovable a los desarrolladores. En 2015-17, la energía eólica en todo el mundo comenzó la transición de un modelo subsidiado a un esquema de subasta competitiva. La subasta competitiva ejerció presión sobre los costes de los actores del sector y condujo a la consolidación del mercado, consolidación que podría continuar.

Actualmente, los cuatro principales actores (Vestas, SGER, Goldwind y General Electric) poseen más del 50% del mercado. Desde el punto de vista tecnológico, todos los actores principales están bien posicionados y la mayoría de ellos se centran cada vez más en reforzar su oferta de servicios. El mercado de posventa ofrece varios beneficios: flujos de ingresos estables, mayores márgenes, participación operativa, relaciones más sólidas con los propietarios de activos, recopilación de datos y conocimiento del rendimiento de los componentes.

 

Una visión positiva sobre el sector

Tenemos una visión optimista sobre la energía eólica y los sistemas eólicos de Vestas; las acciones ofrecen un potencial de revalorización moderado.

Después de nuestro nuevo análisis del fabricante danés de aerogeneradores, Vestas Wind Systems, mantenemos nuestras calificaciones de No Moat y tendencia competitiva estable, a la vez que aumentamos nuestra estimación de valor razonable de 570 DKK a 642 DKK y de 76 EUR a 86 EUR.

La mejora de la valoración se debe a nuestra opinión de que el riesgo sistemático para la industria eólica ha disminuido. Las acciones cotizan actualmente moderadamente por debajo de nuestra estimación de Fair Value, lo que implica un precio/beneficio ajustado de 2019 y múltiplos de EBITDA de 25 y 11 veces, respectivamente.

 

 Fuente: Morningstar Direct (datos a 26/2/2019)

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Sobre el Autor

Morningstar Equity Analysts  Morningstar stock and fund analysts cover 2,000 mutual funds, 2,100 equities, and 300 exchange-traded funds.

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