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Morningstar TV: Raymond Gui (Nordea A.M.)

Entrevistamos a Raymond Gui, gestor del fondo Nordea 1-Renminbi High-Yield Bond

Fernando Luque 15/11/2017

 

 

 

 

Fernando Luque: ¿Qué ventajas presenta la inversión en bonos denominados en yuanes para los inversores europeos?

Raymond Gui: Apreciamos tres ventajas. En primer lugar, habida cuenta de la envergadura y accesibilidad del mercado continental de bonos del gigante asiático, la renta fija denominada en yuanes es cada vez más importante en el contexto actual de asignación mundial de activos. Todos sabemos que China posee el tercer mayor mercado de bonos en el mundo después de EE. UU. y Japón, y que la capitalización de mercado total supera el equivalente a 10 billones de dólares. Y, lo que es más importante, en fechas recientes este mercado ha quedado totalmente abierto a los inversores internacionales, sin restricciones o cupos máximos en materia de repatriación diaria de fondos. Por tanto, el mercado continental de bonos de China tiene muchas probabilidades de acabar incluido en los principales índices de renta fija mundiales muy pronto. Cuando esto se produzca, provocará entradas masivas de capital en el país.

En segundo lugar, en comparación con el mercado en euros, el mercado de bonos denominados en yuanes ofrece un rendimiento interesante y tiene una correlación muy reducida con las principales clases de activos. Si tomamos como ejemplo nuestro fondo Nordea 1- Renminbi High-Yield Bond, observamos que el rendimiento actual del fondo en yuanes es del 8,3% y que la cartera de deuda corporativa subyacente tiene una calificación media de BB con una duración muy reducida, de 3,5 años. Por tanto, incluso si cambiamos el rendimiento en yuanes a euros, equivaldría a una rentabilidad escasa, del 4%. Sin embargo, en comparación con cualquier cartera de renta fija denominada en euros con una calificación crediticia similar, de BB, y una duración inferior a 3,5 años, la prima de rentabilidad que encontramos aquí resulta muy interesante.

Además, históricamente, la correlación entre las estrategias de bonos de alto rendimiento en yuanes y otros mercados principales de bonos de alto rendimiento o índices bursátiles ha sido muy escasa: inferior a 0,5. Debido a esta reducida correlación, los bonos de alto rendimiento denominados en yuanes podrían constituir una gran estrategia de diversificación para las carteras de renta fija mundial de los inversores. Ahora, gracias a la estabilización de la economía china y del yuan, es un buen momento para que los inversores se planteen una asignación a la renta fija denominada en esta divisa.

En realidad, tanto la economía china como su divisa empezaron a estabilizarse el año pasado debido a la política de desapalancamiento y a la reforma comercial, que propiciaron un repunte que se ha dilatado hasta este año. Así, en términos de tiempos de los mercados, se trata de un momento ideal para que los inversores exploren esta estrategia y decidan sus asignaciones.

Luque: Ha mencionado que los rendimientos de los bonos chinos resultan interesantes y ha hablado de la estabilidad del yuan. Pero cabe preguntarse cuáles son las perspectivas de futuro para la divisa china y, en general, cuáles para el mercado chino de renta fija.

Gui: Todos sabemos que China empezó a internacionalizar el yuan en 2010. Además, en octubre del año pasado, esta divisa fue incluida en la cesta de divisas DEG del FMI en calidad de divisa de reserva. De cara al futuro, creemos que la internacionalización del yuan se intensificará, lo que dará lugar a un mayor uso de la moneda a escala mundial para la liquidación de operaciones, la inversión directa y los seguros de bonos, entre otros. La internacionalización del yuan continuará. Y, como comentaba anteriormente, el mercado de bonos chino ha quedado totalmente abierto a los inversores internacionales y muchas probabilidades de incluirse en los índices de renta fija mundiales.

Los inversores internacionales no pueden pasar por alto esta divisa (ni el mercado de bonos chino) a la hora de asignar activos a escala mundial. Sin embargo, en lo que respecta al tipo de cambio del yuan, hemos observado que la moneda se ha visto impulsada por la debilidad y tensión del dólar desde el año pasado. Por tanto, en ese sentido, el yuan ya se ha estabilizado frente al índice del dólar.

Luque: ¿Podría resumir su filosofía de inversión? Por ejemplo, ¿podría explicar cómo gestiona el riesgo del fondo Nordea 1- Renminbi High-Yield Bond?

Gui: Somos una gestora de fondos con sede en Hong Kong y durante los últimos 24 años hemos estado muy centrados en la inversión en renta fija asiática, especialmente en renta fija china. Por tanto, como gestores de carteras de renta fija, creemos firmemente en el poder de la reinversión de beneficios. Nuestra filosofía de inversión se centra en la cobertura frente a caídas. Esto se debe a que consideramos que, a lo largo del tiempo, si podemos cubrirnos frente a las caídas del mercado, podemos obtener rentabilidades estables y resultados del índice.

En Income Partners, nuestro proceso de inversión combina análisis top-down macroeconómico con análisis bottom-up crediticio. El análisis top-down macroeconómico nos ayudará a decidir la asignación principal del fondo, como la asignación a países y sectores, la duración y la posición en activos líquidos. El análisis bottom-up crediticio nos ayudará a evitar impagos y a identificar valor relativo, especialmente en deuda corporativa. En los últimos 24 años, hemos analizado casi todas las nuevas emisiones del mercado y seguimos monitorizándolas. Del mismo modo, en el componente deuda corporativa, gestionamos los activos de forma activa diariamente. Cada vez que observamos un deterioro crediticio real en su fase más temprana, podemos decantarnos por vender el bono de la cartera en lugar de esperar a que desemboque en una situación de impago o de distress. Nuestro objetivo principal es brindar la mejor rentabilidad ajustada al riesgo a nuestros inversores.

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Sobre el Autor Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es