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Iniciamos cobertura de Gas Nautral Fenosa

Hemos iniciado cobertura de Gas Natural Fenosa con un Fair Value de 23 euros por acción y una ventaja competitiva estrecha (Narrow Moat).

Fernando Luque 09/08/2017

Gas Natural Fenosa (GNF) se beneficia de una sólida generación de flujo de caja y de una buena visibilidad de los beneficios proporcionada por las operaciones de redes, de una reducción continua de costos y de un aumento de sus beneficios a medio plazo de su gran capacidad de generación de gas de ciclo combinado en España. Nuestra estimación del valor razonable ofrece una revalorización de aproximadamente el 13% respecto a la cotización de principios de agosto.

La combinación de negocios de GNF apoya nuestra clasificación de Narrow Moat. La compañía tiene una cuota de mercado del 69% en sus redes españolas de distribución de gas. Esto le proporciona escala, por lo que GNF puede superar de forma constante su rentabilidad regulada. Su negocio de infraestructura de gas es otra fuente de ventaja competitiva, ya que GNF gestiona el mayor oleoducto que abastece a la península ibérica desde Argelia.

Creemos que la adquisición del 20% del capital de GNF por Global Infrastructure Partners, o GIP, en septiembre de 2016, a 19 euros por acción, es positiva para los accionistas. GIP es uno de los mayores fondos de infraestructura del mundo y tiene un sólido historial de creación de valor de sus inversiones, optimizando agresivamente las operaciones. Pensamos que el plan de eficiencia 2018-2020 de GNF (desvelado en agosto de 2017) y la venta del 20% de las redes españolas de gas a un precio muy alto reflejan la influencia de GIP. Pensamos que movimientos similares todavía están por venir y es probable que se vendan operaciones no esenciales. Esto debería sacar a la luz el valor oculto de la compañía. Sin embargo, creemos que es poco probable que GNF haga un acuerdo que transforme la compañía, como una fusión con EDP que se rumoreaba en julio.

 

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Sobre el Autor Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es