¿Cuáles son las regiones o países más atractivos en términos de valoración? Es sin duda una de las preguntas más difíciles de contestar para cualquier inversor (particular o profesional). Generalmente uno puede tener una cierta idea de qué porcentaje de acciones y bonos uno quiere tener en cartera. Si uno es muy agresivo, puede, por ejemplo, dedicar más de un 70% de su patrimonio a renta variable; si, por el contrario, uno es muy defensivo, ese porcentaje no debería sobrepasar el 30%.
Pero, cuando uno tiene que construir esa parte de renta variable de la cartera, es ahí cuando surgen las dudas: ¿qué peso dar a Estados Unidos?, ¿qué porcentaje dedicar a los emergentes? Uno puede, evidentemente, trasladar esas decisiones al propio gestor de fondo, seleccionando un fondo de renta variable global y será éste el que tome las decisiones de distribución de cartera. Para muchos inversores esta es, desde luego, la mejor opción. Al fin y al cabo, se le paga al gestor para que tome ese tipo de decisiones.
Otra forma de construir la parte de renta variable de una cartera es considerar las valoraciones de cada una de las regiones y/o países. Es fácil decirlo, pero mucho más complicado ponerlo en práctica. Hay muchas métricas (como el PER, por ejemplo) que pretenden medir esa valoración, pero no siempre están al alcance de todos los inversores.
Valoración fundamental y cuantitativa
Nosotros en Morningstar tenemos nuestra propia metodología de valoración de acciones. En realidad, debería decir que tenemos dos tipos de metodología: una metodología fundamental (basada en el análisis fundamental de nuestro equipo de analistas – pinche aquí para saber más sobre ella) y una metodología cuantitativa (pinche aquí para saber más sobre nuestra valoración cuantitativa) que nos permite tener una valoración para la inmensa mayoría de compañías cotizadas en bolsa.
Ambas metodologías están pensadas para el inversor a medio y largo plazo. Por lo tanto, no recomendamos utilizarlas para intentar adivinar los movimientos de los mercados a corto plazo.
¿Cómo hemos calculado las valoraciones de las principales regiones?
En Morningstar también hemos construido índices de renta variable para las principales regiones y los principales países. Son índices que tienen una correlación muy alta con los índices tradicionales utilizados por los inversores (S&P 500, Eurostoxx 50, etc) pero con la ventaja de que sabemos exactamente el porcentaje que tiene cada valor dentro del índice. Para algunos índices como el S&P 500 o el Eurostoxx 50 esa información es fácil de encontrar, pero para otros, como por ejemplo, un índice de renta variable emergente global es más complicado.
Ahora bien, conociendo cada mes la composición de un índice y conociendo cada mes la valoración (fundamental o cuantitativa, privilegiando siempre la primera valoración sobre la segunda) de cada uno de los valores de ese índice, es fácil calcular una valoración para el índice en su conjunto. Es lo que hemos hecho para los principales índices por regiones y por países.
Para este este primer artículo hemos calculado la valoración de los siguientes índices Morningstar, así como su evolución desde diciembre 2015:
- Morningstar US Market Index
- Morningstar Eurozone Index
- Morningstar Japan Index
- Morningstar Emerging Markets Index
Todos caros y pocas diferencias de valoración
El gráfico siguiente ilustra la evolución de la valoración de estos 4 índices. Dos conclusiones se imponen:
Fuente: Morningstar Direct (datos a 31/3/2017)
1) Los cuatro índices han entrado en terreno de sobrevaloración (que corresponde a un Price/Fair Value por encima de 1). Hace un año estos índices estaban todos en terreno de infravaloración.
2) Las diferencias de valoración entre estos cuatro índices son mínimas, especialmente entre Estados Unidos, Japón y la Eurozona.
3) El índice de acciones emergentes es el menos caro de los cuatro índices.
