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¿Qué compran y venden los Mejores Stock-Pickers Europeos?

Hemos analizado la actividad compradora y vendedora de los mejores stock-pickers europeos en el último trimestre de 2016

Fernando Luque 22/02/2017

Los Mejores Stock-Pickers Europeos es un concepto que desarrollamos en Estados Unidos (con el nombre de “Ultimate Stock-Pickers”) con un simple objetivo: descubrir compañías europeas que algunos gestores de fondos, identificados por nuestro equipo de analistas de fondos, como los mejores selectores de valores europeos, tienen en sus carteras. Con estos artículos (analizaremos las carteras de estos gestores en una base trimestral) nuestro propósito es encontrar ideas de acciones que los inversores encuentren interesantes y, al mismo tiempo, ofrecer el punto de vista de Morningstar sobre determinadas compañías.  

A continuación, hemos indicado los puntos más importantes que resumen los criterios que hemos tenido en cuenta para seleccionar a estos Mejores Stock-Pickers Europeos:

  • En primer lugar, Los gestores han sido seleccionados por el equipo de analistas de fondos de Morningstar, basados en Europa y Asia, a través de un análisis fundamental que pretende valor a estos gestores en base a sus méritos de inversión. Nuestros analistas han seleccionado de forma discrecional gestores que tienen un estilo de inversión basado en el stock-picking y que construyen sus carteras con un alto grado de convicción y sin tener en cuenta a ningún benchmark.
  • En segundo lugar, los fondos que gestionan estos gestores deben pertenecer a una de las siguientes categorías Morningstar: Renta Variable Europa Large Cap Blend, Renta Variable Europa Large Cap Value, Renta Variable Europa Large Cap Growth, Renta Variable Europa Flex Cap y Renta Variable Europa Alto Dividendo. Hemos intencionalmente excluido los fondos de Renta Variable de la Zona Euro para evitar tener un sesgo hacia las compañías de la Eurozona en nuestro análisis.
  • En tercer lugar, los Fondos seleccionados no solo deben tener un Analyst Rating positivo (Gold, Silver o Bronze) en sus respectivas categorías, sino que también ostentan una puntuación positiva en cada uno de los pilares de Proceso, Performance y Personal.

 

Hay que indicar que es posible que algunos de los fondos seleccionados pertenezcan a la misma entidad gestora (es el caso de BlackRock, Fidelity, Jupiter y Schroders), siempre y cuando los fondos sean gestionados por distintos gestores y con un proceso de inversión distinto que hace que el solapamiento de sus carteras sea limitado.

La lista final está compuesta por 23 gestores, pero evidentemente no es una lista cerrada. La actualizaremos constantemente, incluyendo a nuevos gestores o quitando a otros, basándonos en los criterios mencionados más arriba y teniendo en cuenta el nivel de convicción de nuestros analistas sobre cada uno de ellos.

La lista actual la componen los siguientes fondos y gestores:

 

¿Qué han comprado y vendido los Mejores Stock-Pickers Europeos?

En el momento de redactar este informe, teníamos las carteras de diciembre 2016 de 17 de nuestros 23 Mejores Stock-Pickers Europeos. Con este porcentaje de carteras uno puede ya tener una idea de las acciones que han atraído el interés de estos mejores selectores de valores durante el periodo analizado (el último trimestre del 2016). Para este informe hemos construido 5 tablas, 3 que muestran la actividad compradora de los gestores y 2 que indican la actividad vendedora. La primera tabla es la que llamamos el Top 10 Acciones Compradas con Alta Convicción (“Top 10 High Conviction Stock Purchases” en inglés).

Se centra en los 10 principales valores que han sido objeto de compras con alta convicción por parte de los gestores. No todas las compras que han efectuado los gestores durante el trimestre puede considerarse a nuestro juicio de “alta convicción”. Para que una compra sea considerada como de alta convicción es necesario que se hay producido un incremento en el número de acciones a lo largo del último trimestre y, sobre todo, que afecta a un porcentaje relevante de la cartera. Los valores que cumplen estos dos criterios se incluirán en esta tabla, ordenados por su puntuación de convicción y por el número de fondos que han comprado con alta convicción. 

La segunda tabla que mide la actividad compradora de nuestros Mejores Stock-Pickers recibe el nombre de Top 10 Acciones Compradas (o Top 10 Stock Purchases). Para esta tabla consideramos todas las compras realizadas durante el trimestre, independientemente de su puntuación de convicción.

La tercera tabla recoge únicamente los valores que han aparecido nuevamente en las carteras de los gestores y que no estaban presentes en las carteras del último trimestre. Es la tabla de Top 10 Nuevas Acciones (o Top 10 New Money Stocks). 

La cuarta tabla, el Top 10 Acciones Vendidas (Top 10 Stock Sales), mide las acciones que más han sido vendidas durante el trimestre.

Por último, la tabla Top 10 Acciones Vendidas Totalmente (o Top 10 Stocks Outright Sales) muestra las 10 acciones que más presencia tenían en las carteras del último trimestre, pero que han sido completamente vendidas durante el trimestre.

Actividad Compradora

Hay una acción que indiscutiblemente atrae nuestra atención cuando analizamos la actividad compradora de nuestros Mejores Stock-Pickers Europes. Es innogy SE. La acción está presente tanto en la tabla de Top 10 Acciones Compradas con Alta Convicción como en la tabla de Top 10 Acciones Compradas y en la tabla de Top 10 Nuevas Acciones. Innogy SE es el negocio de energía verde del gigante alemán RWE ya que produce energía de fuentes renovables. La compañía salió a bolsa el año pasado.

Analizando la tabla Top 10 Acciones Compradas podemos decir que nuestros Mejores Stock-Pickers son muy alcistas con las compañías financieras. Cinco de los 10 valores pertenecen al sector financiero (bancos, gestión de activos y seguros). Además, si miramos la exposición sectorial de las carteras agregadas, constatamos que el peso de este sector se ha incrementado en 300 puntos básicos a lo largo del cuarto trimestre del año pasado (desde 12,5% en septiembre del 2016 hasta 15,6% en diciembre). Dicho esto, la actividad compradora de alta convicción no parece estar muy en línea con las valoraciones Morningstar. El Price/Fair Value del sector a nivel global ha pasado de 0,90 en septiembre a 1,00 en diciembre, una tendencia que también se repite en Europa.

Prácticamente todos los valores financieros incluidos en las tablas de actividad compradora están bastante bien valorados por el mercado, considerando las estimaciones de fair value de Morningstar. Sin embargo, BNP Paribas es una excepción en la medida en que está cotizando con un 10% de descuento sobre nuestra estimación de precio objetivo (61 euros a fecha del 17 de febrero) y es uno de los pocos bancos europeos para el que nuestros analistas han identificado una ventaja competitiva.

"Asignamos a BNP Paribas una ventaja competitiva estrecha basándonos en sus ventajas de costes y costes de cambio. Los bancos minoristas en Francia y Bélgica son muy atractivos porque están dominados por grandes bancos que operan como oligopolios racionales y BNP Paribas se beneficia de más de un 20% de cuota de mercado entre los clientes de mayores ingresos en Francia y un 25% de cuota de mercado en Bélgica. Gracias a estas altas cuotas de mercado y unos depósitos de bajo coste, BNP puede financiar casi todos sus préstamos con depósitos de clientes, lo que representa una ventaja en costes comparado con sus competidores", afirma Stephen Ellis, analista de Morningstar.

"En el medio plazo esperamos que el margen neto de interés aumente a 1,40% y los ingresos por comisiones crezcan al 3%, mientras que los préstamos aumentarán en los próximos cinco años a un promedio de 3%. La compensación consumirá el 36,4% de los ingresos en 2016 y el 34,0% a mediano plazo. Como resultado, esperamos que la rentabilidad sobre los fondos propios del grupo aumente al 12,2% al final de nuestro período de previsión".

La actividad vendedora

La rotación de estilos (del growth hacia el value) y el aumento de los tipos de interés explican algunos cambios de nuestros stock-pickers. Las principales víctimas pertenecen a los sectores de consumo defensivo (Carlsberg, SCA) e inmobiliario (LEG Immobilien). Algunas posiciones de estos sectores se vendieron totalmente durante el trimestre, caso de Anheuser-Busch Inbev, Klépierre.

Paradójicamente, algunos valores que deberían haberse aprovechado de unos tipos al alza y de la volatilidad del mercado, como los servicios financieros, también se han visto afectados. Nuestros stock-pickers vendieron posiciones en Deutsche Boerse y títulos como Banco Popular Español SA o Saga Plc han desaparecido de las carteras.

Los gestores también han reducido su exposición a títulos cíclicos como CRH, Sika o DS Smith que habían rebotado al calor de la recuperación económica en Europa. Algunas compañías que más se han recuperado el año pasado han sido vendidas por completo: es el caso de Adidas que avanzó un 69% en 2016.

También hubo posiciones que fueron totalmente eliminadas después de un mal comportamiento: valores como Banco Popular Español, SIG o Hikma Pharmaceuticals perdieron el año pasado un 68,5%, 35,1% y 28,1% respectivamente.

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Sobre el Autor Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es