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Morningstar TV: Mark Denham (Carmignac)

Entrevistamos a Mark Denham, responsable de acciones europeas de Carmignac

Emma Wall 30/01/2017

 

 

 

Emma Wall: Hola, y bienvenidos a la serie de Morningstar "¿Por qué debo invertir con usted?". Soy Emma Wall y estoy hoy en París con Mark Denham, responsable de acciones europeas de Carmignac.

Hola, Mark.

Mark Denham: Hola.

Wall: Bueno, hemos escuchado esta mañana en su conferencia europea aquí en París y, a diferencia de algunos de sus compañeros, es optimista sobre las acciones europeas para 2017. ¿Qué le hace ser tan feliz?

Denham: Bueno, pensamos que el ambiente para las acciones europeas a principios de este año es muy positivo. Estamos viendo un creciente impulso económico y de beneficios en forma de indicadores líderes a lo ancho del continente en varios países, así como por primera vez en Europa expectativas bastante optimistas para el crecimiento de beneficios en 2017 de alrededor del 11% al 12% y que esto se extiende ampliamente a través de muchos sectores del mercado. Por lo tanto, el factor momentum, que creemos que es un factor dominante, es positivo.

Creo que cuando uno mira la valoración, es una imagen ligeramente mixta. Por un lado, el ratio PER del mercado es de aproximadamente 15 veces, 14 a 15 veces, lo que le sitúa hacia el extremo superior de su rango histórico. Pero en contra, la rentabilidad por dividendos en el mercado sigue consiguiendo un 3,5% a 4%, lo que es atractivo en un entorno que sigue siendo un entorno de bajos tipos de interés.

Wall: Bueno, el problema serio, o supongo que los tres problemas importantes son las elecciones europeas de este año. Vimos en el 2016 cómo las elecciones o los referendums pueden ir de una manera que tal vez los encuestadores no esperan. Una de las razones por las que algunos de sus colegas son un poco cautelosos en Europa es debido a estos acontecimientos clave. Pero usted no piensa que son un problema…

Denham: Pienso ... quiero decir, como usted dice, tenemos las elecciones holandesas en marzo, las elecciones francesas en abril y las elecciones alemanas en el tercer trimestre. Sospecho que el resultado será que causará mucha volatilidad en las acciones, lo que será una oportunidad para invertir más porque el tema de fondo de la mejora del impulso económico es el dominante.

Tienes razón. Hemos aprendido del 2016 a no ser complacientes con el resultado de las elecciones. Sin embargo, parece probable, por ejemplo, en las elecciones francesas que Marine Le Pen no ganaría contra el Sr. Fillon en la segunda ronda. Y de manera similar, aunque el Partido de la Libertad tiene el porcentaje más alto de los votos en Holanda, es poco probable que puedan formar un gobierno de coalición bajo el sistema holandés y en cualquier caso, llevará muchos meses formar un gobierno en Holanda. Por lo tanto, creo que vamos a ver un montón de noticias y comentarios sobre las elecciones, pero creo que los usaría como oportunidades para agregar a posiciones que nos gustan.

Wall: Como usted ha dicho, las valoraciones son un poco intermitentes en todos los ámbitos, pero presumiblemente hay oportunidades en determinados sectores o acciones en particular. ¿Dónde usted está viendo un interés más convincente?

Denham: En contra del fondo que he esbozado queremos definitivamente mantener la exposición dentro de nuestros fondos a acciones que tienen sensibilidad a la economía. Pero debido a que ya hemos visto una rotación sectorial tan agresiva en 2016, tenemos la sensación de que muchos de los sectores económicamente sensibles a los que uno normalmente se dirigiría ya lo han hecho muy bien. Durante todo el año 2016, el sector industrial, por ejemplo, lo hizo muy bien y ahora cotiza con una prima de 17 a 18 veces, y creemos que eso refleja adecuadamente lo que es probable que sea una mejora en los ingresos, pero realmente no lo hace atractivo.

Estamos pensando en algunas de las áreas de más consumo, como los medios de comunicación, por ejemplo, donde nos gusta WPP, la agencia de publicidad o Business Services, ya que son empresas que prestan servicios a empresas, oficinas con instalaciones eléctricas o empresas de inspección, compañías como SPIE en Francia o Applus en España. Se trata de negocios atractivos, expuestos a la actividad económica en Europa, con fuertes flujos de efectivo y utilizan ese flujo de caja para aumentar el crecimiento cuando el crecimiento es débil. Pero como digo, esperamos que el crecimiento se acelere para esas empresas.

Wall: Y para terminar… este sector controvertido que no ha mencionado, las financieras, ¿cómo se siente con respecto a las financieras europeas?

Denham: Sí. Las finanzas en Europa son sensibles a la economía. Dicho esto, han subido tanto en los últimos cuatro meses o así que en nuestra valoración la mayoría de las acciones cotizan alrededor de 1 vez el precio en libro cuando es probable que generen una rentabilidad sobre capital de sólo del 6% al 7% que parece que ya está ahí - el sector ya está barajando una mejora en nuestro nivel de rentabilidad.

Pero entonces tengo que poner esto en balance con el hecho de que desde un punto de vista top-down mientras que los tipos de interés y las expectativas de inflación están aumentando, incluso en Europa, es probable que el sector se mantenga bastante bien. Por lo tanto, tenemos algo de exposición, pero no estoy buscando aumentarla ahora.

Wall: Mark, muchas gracias.

Denham: Gracias.

Wall: Ha sido Emma Wall para Morningstar. Gracias por vernos.

 

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Sobre el Autor Emma Wall

Emma Wall  Es Editor para Morningstar.co.uk