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Nuevos Morningstar Analyst Ratings: Enero de 2017

A continuación, repasamos los cambios de Rating de los fondos a la venta en España durante el mes de diciembre.

Se ha iniciado cobertura en ocho fondos disponibles a la venta en España, estos son:

-      BGF Global High Yield Bond A2 USD- Bronze. Este fondo de renta fija high yield está gestionado por cinco experimentados gestores, Jimmy Keenan, David Delbos, Mitch Garfin, Michael Phelps y Jose Aguilar. Valoramos positivamente el equipo de análisis que apoya al equipo gestor. El fondo puede invertir en diferentes partes de la estructura de capital, y los gestores han hecho uso y aprovechado esta flexibilidad. También hay que mencionar el tamaño de la estrategia (unos 43 mil millones de dólares a Octubre de 2016), razón por la que el fondo podría tener dificultades para acceder a ciertas áreas del mercado de high-yield.

 -      BGF World Bond D2 USD- Bronze. Scott Thiel CIO de renta fija fundamental, lleva gestionando el fondo desde 2012. También, lidera el equipo compuesto por nueve miembros de renta fija global, que emplea una disciplinada estrategia en cuanto a control de duración y valor, tratando de batir al índice Barclays Global Aggregate USD-hedged por 100 puntos básicos anualizados (comisiones incluidas) durante un ciclo de mercado. La estrategia engloba principalmente bonos gubernamentales y bonos corporativos investment-grade, pero puede exponer una pequeña parte a divisa. Creemos que los recursos de Blackrock junto con la experiencia de Thiel, pueden ser una gran ventaja, lo que sustenta nuestra convicción en el fondo.

 -      BNY Mellon EM Dbt Lcl Ccy USD W Acc-Neutral. Javier Mucio y Federico Garcia Zamora, han estado oficialmente a cargo del fondo durante 10 meses, tras la salida del principal gestor Alexander Kozhemiakin en Febrero de 2016. Sin embargo, ambos estuvieron trabajando con él previamente, Javier desde 2007 como cogestor y Zamora desde 2013. Desde su mandato el fondo ha obtenido bajas rentabilidades debido a una mala gestión en la duración y una baja exposición a divisas de mercados emergentes. Desde que se hicieron cargo del fondo han ajustado el proceso de inversión para mejorar la comunicación e intercambio de ideas dentro del equipo. Todavía no hemos percibido que estos cambios hayan mejorado la rentabilidad, pero es pronto para sacar conclusiones.

 -      Eastspring Inv US Corp Bd R- Bronze. Mark Redfearn, cuenta con dos décadas de experiencia y ha conseguido un impresionante track record durante sus nueve años a cargo de la estrategia. La fortaleza de la estrategia recae en la amplia diversificación a través de un gran número de firmas y el énfasis en el análisis de crédito bottom-up. El gestor trabaja con un experimentado y estable equipo de más de treinta analistas de crédito, y el acierto en la elección de los valores ha sido la clave para la mayoría de las veces en las que el fondo ha batido al índice de referencia. Aunque las comisiones están ligeramente por encima de la media, tenemos convicción en la estrategia así con en la gestión y el equipo de análisis.

 -      Fidelity Asian Smaller Cos A-Acc-EUR- Bronze. Creemos que este fondo se beneficia de la alta capacidad de su gestor, Nitin Bajaj. Consideramos que ejecuta eficazmente la disciplinada estrategia que lleva a cabo a la hora de seleccionar las compañías, y esperamos que esta metodología añada valor para los inversores en el largo plazo. Tenemos en gran consideración a Bajaj, al igual que su consistencia en la metodología, que ha llevado a conseguir impresionantes rentabilidades tanto en este fondo como en el Fidelity Asian Values, que gestiona de la misma forma.

 -      Fidelity China RMB Bond A Acc CNY- Neutral. Bryan Collins lleva gestionando el fondo desde el 7 de Diciembre de 2011. A pesar de que Collins no tenía experiencia gestionando bonos RMB, nos tranquiliza el hecho de que está familiarizado con las emisiones chinas ya que también gestiona  el Fidelity Asian High Yield, con un Morningstar Analyst Rating Bronze. Cuenta con el apoyo de ocho miembros del equipo de análisis de crédito de Asia. Aunque el proceso de inversión se centra en la selección de crédito a través de un análisis bottom-up similar a la del Fidelity Asian High Yield, notamos que la principal diferencia es una mayor importancia a la hora de posicionar la duración y la curva de rentabilidad como fuente de rentabilidad. Necesitamos más tiempo para ver como Collins ejecuta el proceso de inversión.

 -      Nomura Fds Japan Strategic Value A JPY- Neutral. El fondo ha sido gestionado por el experimentado gestor Kentaro Takayanagi desde su creación en 2010. Ha dedicado la mayor parte de sus 25 años de su carrera profesional gestionando renta variable Japonesa, demostrando un profundo conocimiento del mercado japonés. Ha gestionado la estrategia a través de un vehículo domiciliado en Japón desde Julio de 2000, obteniendo importantes rentabilidades. Se apoya en seis experimentados gestores de cartera dedicados a esta estrategia, como también de uno de los mayores equipos de análisis buy-side de la categoría. Sin embargo, con unos activos bajo gestión de 5.2 mil millones de dólares a Junio de 2016, esta estrategia es una de las mayores de la categoría. Dada su flexibilidad para invertir en compañías de pequeña capitalización, somos prudentes a la hora de analizar la capacidad del equipo para gestionar el riesgo de liquidez.

 -      Parvest Bond Asia ex-Japan C C-Neutral. El fondo ha sido gestionado por Adeline Ng desde el 23 de Diciembre de 2001. Ng es un experimentado inversor, sin embargo, nos preocupa la alta rotación en el equipo de analistas que directamente reportan a Ng. Aunque el proceso centrado en crédito es elaborado y ha conseguido respetables rentabilidades a largo plazo comparado con sus competidores, creemos que depende mucho del equipo de analistas, el cual es relativamente nuevo. Necesitamos más tiempo para ver cómo trabaja todo el equipo junto.

 

 De los fondos que ya estaban bajo cobertura a la venta en España, se han revisado al alza:

 -      JOHCM Asia ex-Japan A GBP Inc, ha obtenido un Morningstar Analyst Rating Silver (anteriormente Bronze). Samir Mehta se encarga de la gestión de este fondo, tiene 25 años de experiencia y los últimos cinco los ha pasado en esta firma. Su análisis tanto a nivel de acciones como a nivel macro le hace destacar comparado con sus competidores y nos gusta el hecho de que la cartera se construye prestando poca atención al índice MSCI AC Asia ex-Japan. La estrategia se centra en firmas que muestras crecimiento sostenible a largo plazo, habilidad para generar altas rentabilidades sobre el capital y que han mostrado ser defensivas en épocas de caídas del mercado. La cartera suele tener un sesgo estructural a sectores como telecoms, juego y nombres relacionados con consumo, con una tendencia natural a evitar el sector financiero. El track recork es impresionante comparado con el índice y competidores.

 -      Templeton Emerging Markets A Ydis USD, ha obtenido un Morningstar Analyst Rating Neutral (anteriormente Negative). Somos optimistas tras la elección de Chetan Sehgal y Carlos Hardenberg para ejecutar la estrategia del fondo. Ambos gestores han sido fundamentales a la hora de realizar pequeñas mejoras en el proceso de inversión., que se centra en buscar compañías a buen precio en comparación con los ingresos potenciales  estimados que vayan a generar a cinco años. Han aumentado el número de firmas en cartera para mitigar el riesgo concentración, al igual que han trazado las pautas para realizar la exposición tanto a nivel sector como a nivel países. Dado las mejoras que se han hecho en el proceso, creemos que se merece una segunda oportunidad.

 En cuanto a fondos disponibles a la venta en España, estos son los que han sido revisados a la baja durante el último mes:

 -      JOHCM Japan B GBP, ha obtenido un Morningstar Analyst Rating Neutral (anteriormente Bronze). Tras tres años obteniendo malas rentabilidades, el fondo se sitúa actualmente por detrás del índice Topix TR y de la media de la categoría Morningstar Renta Variable Capitalización-Flexible Japón en los periodos tres y cinco años, y a lo largo del mandato del actual gestor McGlashan (a Octubre de 2016). Los recientes malos resultados se han debido a una equivocada apuesta macro en 2013.

 -      March Intl Torrenova Lux A-EUR, ha obtenido un Morningstar Anlayst Rating Neutral (anteriormente Bronze). Valoramos la consistencia a la hora de ejecutar la estrategia, que ha sido aplicada en la versión del fondo domiciliado en España durante un período relativamente largo, pero penalizamos que el March Intl Torrenova Lux no se beneficia de las bajas comisiones del anterior, cuestionando la habilidad del fondo a la hora de destacar frente a sus competidores, sin tener esta ventaja estructural.

 -      Aberdeen Glb Asia Pac Eq A2, ha obtenido un Morningstar Analyst Rating Bronze (anteriormente Silver). Este fondo ha sido revisado a la baja debido a la creciente competencia entre fondos de esta categoría, lo que ha llevado a disminuir nuestra convicción en este fondo. Tanto el equipo de renta variable asiática como el de renta variable japonesa han experimentado rotaciones durante los últimos años. Dicho esto, Flavia Cheong continua gestionando al frente del equipo. Este equipo está bien estructurado, con muchos de los miembros habiendo experimentado la mayoría de sus años profesionales en la firma. No obstante, no los vemos como líderes dentro de su categoría. El proceso de inversión se centra en valoración como factor clave.  

 Pioneer Fds Euroland Equity A EUR ND (anteriomente Silver), Pioneer Fds European Potential A EUR ND (anteriormente Bronze) y Pioneer Fds Strategic Inc A EUR ND (anteriormente Bronze), han sido puestos bajo revisión (Under Review). El 12 de Diciembre, Unicredit firmó un acuerdo vinculante con Amundi para la venta de Pioneer Investements. Asumiendo que el acuerdo se cierre en 2017, se espera que Pioneer esté plenamente integrada a la estructura de Amundi en 2018. Creemos que esta adquisición añade un alto nivel de incertidumbre para Pioneer Investments, particularmente a las operaciones en Europa. Estas incertidumbres a nivel compañía nos hacen ser cuidadosos a día de hoy, y recordamos que Amundi posee una valoración negativa como firma gestora (Parent) por parte de nuestros analistas.

El único fondo de Pioneer que ha sido reafirmado tras estar bajo revisión ha sido el Pioneer Fds Euro Bond E EUR ND. Este fondo fue puesto bajo revisión tras el anuncio el 7 de diciembre en el que Tanguy Le Saout, director de renta fija europea y de Ali Chabaane, director de estrategia de cartera, habían sido suspendidos por tratar de crear una firma competidora de gestión de activos. Posteriormente dimitieron. Cosimo Marasciulo se hizo cargo del fondo como líder del equipo de renta fija europea, y esperamos nuevos nombramientos en el equipo durante los próximos meses. Tenemos que ver aún como se lleva a cabo la transición, tanto en el proceso como en el equipo. Como resultado, el fondo ha obtenido un Morningstar Analyst Rating Neutral.

En la siguiente tabla se pueden ver todos los cambios realizados por nuestros analistas, para los fondos disponibles a la venta en España.

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Sobre el Autor

Gonzalo De Cueto Moreno  Trabaja para los departamentos de Análisis de Fondos de www.morningstar.es