La posible salida de Gran Bretaña de la UE es uno de los muchos obstáculos a los que se afrontan los inversores en renta variable. La debilidad de China, una posible subida de tipos de interés en Estados Unidos y el débil crecimiento en la Zona Euro están siendo eclipsados, de momento, por las preocupaciones sobre el resultado del referéndum del 23 de junio sobre el Brexit. De acuerdo con un estudio reciente, la salida del Reino Unido sumiría a la economía británica en una profunda recesión y podría eliminar hasta 500.000 puestos de trabajo. Pero, ¿es el posible Brexit también un gran problema para los gestores de fondos europeos? ¿Cómo han reaccionado a este posible riesgo?
Para averiguarlo, hemos analizado cómo los fondos de renta variable europea, gestionados de forma activa, están posicionados, en comparación con su peso histórico, en acciones del Reino Unido.
Existen 602 fondos en las Morningstar Categoría de Renta Variable Europa de gran capitalización de los que recibimos datos para 350 de ellos en base mensual. Hemos compara el peso que tienen en el Reino Unido con las ponderaciones de este país en el índice más importante a nivel europeo, el MSCI Europe, que es también el índice de referencia para la categoría de fondos de acciones europeas de capitalización.
El siguiente gráfico muestra el peso de las acciones del Reino Unido en fondos de gestión activa de la categoría Morningstar Renta Variable Europa Large Cap Blend en relación con su ponderación en el índice MSCI Europe entre mayo de 2011 y finales de abril de 2016. Los fondos europeos, en promedio, muestran una infraponderación de 6,4 puntos porcentuales en comparación con el índice de referencia MSCI (La proporción de acciones del Reino Unido en el MSCI Europe es del 28.4%).
Estas cifras mercen una pequeña explicación. En el mundo de los fondos de inversión de renta variable una infraponderación de, por ejemplo, 5, 6 o 7 puntos porcentuales en comparación con el benchmark es una diferencia importante. El gráfico muestra también que, en los últimos cinco años, la renta variable del Reino Unido no fue ni siquiera una sóla vez en ponderación neutral frente al índice de referencia.
Esto arroja luz sobre un comportamiento típico de los fondos europeos de gran capitalización domiciliados principalmente en la Europa continental. Normalmente estos fondos infraponderan las acciones del Reino Unido ya que se adaptan principalmente a las necesidades de los inversores de la Europa continental. Lo mismo ocurre con los fondos europeos de renta variable global que infraponderan la renta variable estadounidense en comparación con los Esto es similar a los fondos de capital globales Europea con domicilio en los Estados Unidos que tienen bajo peso en Estados Unidos frente a índices como el MSCI World o el MSCI ACWI.
Posibles interpretaciones
Pueden existir 6 motivos por los cuales los fondos están, en términos medios, infraponderados en valores británicos.
- Muchos gestores de fondos tienen razones para no invertir en Gran Bretaña, con independencia de la próxima votación. Había buenas razones en los últimos 18 meses para huir de los valore de gran capitalización británicos. El principal índice británico FTSE 100 tiene una proporción muy alta de energía y materias primas cuyas acciones han sufrido un duro golpe y cuyas perspectivas son de ningún modo tranquilizadoras.
- Las consecuencias del referéndum podrían ser consideradas como no es tan grave para las corporaciones globales británicas, que generan hasta tres cuartas partes de sus ingresos fuera del Reino Unido. De hecho, esos jugadores globales podrían ser los beneficiarios de una debilidad de la libra esterlina que podría seguir depreciándose frente al dólar y el euro.
- Las perspectivas para la Zona Euro, el principal terreno de batalla de los fondos de renta variable europea de gran capitalización europeos que ya están sobreponderados en esta zona, puede no ser considerada como una alternativa atractiva para aumentar exposición, como lo demuestra la persistencia de la crisis de la Zona Euro.
- Los gestores de fondos podrían ver el Brexit como improbable, o podrían retrasar sus decisiones hasta el último minuto – nuestros datos son de finales del mes de abril y no capturan los últimos movimientos de cartera.
- Los gestores de fondos podrían no encontrar formas de cubrir el riesgo Brexit. Tanto la libra esterlina como las acciones británicas ya han sufrido pérdidas en los últimos meses y podrían haber tocado fondo, por lo que una actitud de “esperar y ver” podría ser la más apropiada.
- Restricciones internas podrían limitar la capacidad de los gestores de desviarse del benchmark más allá del nivel actual. Dado que las acciones británicas ya están infraponderadas en la mayoría de las carteras europeas, los gestores podrían ya haber cumplido con su deber en el mundo relativo de gestión de activos. Ir más allá podría plantear un “riesgo carrera” no deseado o simplemente no podría ser factible para los gestores unas limitaciones de tracking error de seguimiento estrechas.
