Aunque el S&P 500 llegó a caer un 10% (en dólares) desde el inicio de 2016, un fuerte rebote desde mediados de febrero ha colocado al índice básicamente a su nivel de partida. A mediados de marzo, la relación Price/Fair Value de la media ponderada por capitalización de nuestro universo de cobertura era de 0,92 frente al 0,96 de finales de diciembre de 2015.
El sector de los servicios financieros es, de lejos, el más infravalorado en base a nuestras estimaciones del valor intrínseco de las empresas, con una relación Price/Fair Value ponderada por 42 capitalización bursátil de 0,78. Aunque los inversores tienen razón para estar un poco preocupados por las pérdidas relacionadas con los bonos del sector energético, los bajos tipos de interés y el posible contagio interbancario, pensamos que la magnitud de las próximas pérdidas ya está incorporada en las cotizaciones, y encontramos en muchos casos valoraciones atractivas a los precios actuales. Creemos que la exposición de los bancos al sector energético es en última instancia manejable y creemos que los temores respecto al riesgo de contraparte y exposición a derivados también son exagerados.
Eso no quiere decir que no vaya a ser un año doloroso para los beneficios de los bancos. Es probable que los márgenes de intereses netos sigan siendo bajos. La calidad del crédito probablemente se deteriorará y unas pobres rentabilidades bursátiles serían malas noticias para los mercados de capitales y las empresas de gestión de patrimonio. Pero a nuestro juicio nos parece que esto ya estça incorporado en los precios. Por ejemplo, Citigroup (C) ha sido duramente golpeado por los temores sobre su exposición a los mercados emergentes, pero creemos que las perspectivas a largo plazo para el banco son brillantes. La compañía podría tener pérdidas de hasta el 36 % sobre la totalidad de su exposición a los mercados emergentes y mantener su ratio Tier 1 en el 12 % actual.
El sector de materiales básicos es actualmente el más sobrevalorado, de acuerdo con nuestras estimaciones de valores intrínsecos de las empresas, con una relación Price/Fair Value ponderada por capitalización bursátil de 1,13. A pesar de que el sector ya ha sufrido aparentemente las preocupaciones acerca de una desaceleración de la inversión en activos fijos en China, seguimos pensando que los precios del hierro, carbón y cobre pueden seguir cayendo por lo que empresas mineras como Teck Resources (TCK), Anglo American (NGLOY), Southern Copper (SCCO) y Vale (VALE) están a nuestro juico sobrevaloradas y todas ellas tienen un rating de acciones de 1 estrella actualmente.
Por el contrario creemos que los temores relacionados con China son en realidad exagerados en el sector de consumo cíclico. En este caso, la ratio Price/Fair Value se sitúa en el 0,89, lo que le convierte en es el segundo sector más atractivo (después de los servicios financieros). Aunque somos negativos respecto a la inversión en activos fijos en China y a la tasa global de crecimiento del Producto Interior Bruto, el consumo interno todavía podría registrar un crecimiento por encima del 5% en los próximos cinco años. En línea con esto, somos positivos en las ventas de vehículos. En este aspecto Fiat Chrysler (FCAU) es uno de los valores más atractivos a nivel de valoración dentro del sector de consumo. Aunque la empresa ha tardado en entrar en China, la entrada de Jeep debería proporcionar a Fiat un fuerte potencial de crecimiento.
