Morningstar TV: Martyn Hole (Capital Group)

Martyn Hole: Gracias.

Luque: Mi primera pregunta Martyn, es sobre tus puntos de vista sobre el mercado, y especialmente, sobre los mercados europeos. Sé que eres bastante optimista respecto a Europa. ¿Nos podrías decir por qué razón eres tan optimista?

Hole: Claro. Creo que estamos viendo evidencias de que la economía europea está mejorando. Pensamos que el crecimiento se acelerará en los próximos años por varias razones; Obviamente, el programa de flexibilización cuantitativa que el BCE está llevando a cabo tiene un efecto muy marcado sobre cosas como los tipos de interés, especialmente, interesantes son los tipos de interés que afectan a las empresas más pequeñas y medianas y que realmente son lo mejor de la economía europea. Hemos visto que el euro se ha debilitado de forma sustancial con respecto al dólar, eso va a hacer que las exportaciones europeas sean mucho más competitivas y también pensamos que el desapalancamiento financiero que hemos estado viendo en Europa, en realidad durante los últimos 5, 6, 7 años, desde la crisis financiera mundial, tal vez esté llegando a su fin y podríamos estar entrando en un período en el que el ciclo financiero será más positivo. Así que todas estas cosas creo que significan algo positivo para la economía. 

En los últimos años una cosa que ha sido decepcionante han sido los datos de beneficios o ganancias que las empresas han estado informando, y mientras que hemos vivido un momentum muy positivo en EE.UU. y Japón, este no ha sido el caso en Europa. Pensamos que está situación está a punto de terminar y creemos que podríamos entrar en un periodo en el que los ingresos, las cifras de beneficio para las empresas europeas serán mejores. Y creo que en ese ambiente el mercado de valores puede ir bien. Se ha comportado bien en los primeros meses del año, por lo que podría entrar en una tasa de consolidación, pero a largo plazo, las perspectivas para los beneficios son buenas, y las valoraciones son mucho más baratas de lo que son, por ejemplo, en Estados Unidos. Así qué estas son nuestras razones para ser optimistas.

Luque: Bueno, vamos a centrarnos en uno de sus fondos, en concreto el Capital Group European Growth and Income, que ha tenido un comportamiento excepcional estos últimos años. ¿Cuáles son las características específicas de este fondo?

Hole: Bueno, este es un fondo que trata de lograr un crecimiento a través tanto la apreciación del capital como de los dividendos, por tanto el rendimiento de la cartera suele ser casi lo mismo que el del mercado, pero solemos invertir en empresas en las que pensamos que el mercado está subestimando la tasa de crecimiento de las ganancias y los dividendos en los próximos 3 a 5 años.

Es un fondo con una perspectiva a largo plazo. Como he dicho, cuando analizamos una compañía pensamos en cómo va  a estar dentro de 3, 5 años. Por tanto, significa que la rotación de la cartera tiende a ser bastante baja, por lo general, es inferior al 25%, lo que significa que el tiempo medio que tenemos una empresa en cartera es de unos 4 años.

Las empresas que tendemos a comprar suelen ser empresas que llamamos experimentadas. Han estado operando en el mercado durante un tiempo, y esperamos que lo sigan estando en el futuro. Por tanto solemos entrarnos en empresas tipo blue chip, empresas de más calidad y en términos de capitalización de mercado solemos invertir en compañías de mediano y gran tamaño. No es un fondo que realmente invierta en empresas muy pequeñas, porque no tienen esa calidad probada que buscamos en las empresas que incluimos en la cartera.

Luque: ¿Y en algunos sectores, en particular?

Hole: Sí, la cartera ha tenido un interesante desarrollo en cuanto a sectores y la composición ha cambiado bastante en los últimos meses. En los últimos años hemos estado sobreponderados en empresas de consumo discrecional. Por tanto se trata de compañías que estarían expuestas a aspectos como los medios de comunicación, comercio minorista, las empresas de automóviles, estos tipos de empresas. Y han sido posiciones muy exitosas en los últimos 2 a 3 años.

Sin embargo, más recientemente, hemos implementado algunos cambios interesantes. El año pasado tuvimos una posición muy grande en utilities y resultó ser una muy buena inversión. Las utilities fueron uno de los sectores que mejor se comportaron el año pasado. Creemos que hay menos valor en ese sector en la actualidad, debido a que los precios han subido mucho. Así que en los últimos meses, hemos recortado cerca del 5% nuestra exposición a utilities. Todavía estamos algo sobreponderados, pero ni de lejos tanto como lo estábamos y hemos pasado de estar infraponderados en el sector financieros a estar ahora sobreponderados y esta es la primera vez que estamos sobreponderados en finanzas desde hace bastante tiempo.

Hemos comprando acciones en el Reino Unido, como Barclays o HSBC. Hemos incorporado también posiciones de algunos bancos suizos como UBS y como decía, creemos que la economía europea va a empezar a mostrar algo de tracción, algo de momentum, y esto debería ser bueno para el crecimiento de los préstamos. Por tanto los bancos deberían comenzar a prestar un poco más y como comentaba el tipo que los bancos cobran a las empresas en particular a las pequeñas y medianas empresas y sobre todo en la periferia ha bajado drásticamente. Esto debería llevar a un crecimiento de los volúmenes y también creemos que los márgenes de los intereses aumenten.

El otro aspecto que estamos viendo que también es muy muy importante, es el crecimiento de la banca electrónica que está dando lugar a una fuerte reducción de los costes de los bancos. Hacer una transacción en un ordenador es básicamente gratis, en lugar de operar en una sucursal y tratando con un persona. Vemos, pues, la posibilidad de que los costes de la banca europea continúen reduciéndose. Un ejemplo que mencioné antes, Barclays, en los últimos años, su ratio de costes / ingresos ha caído del 65% al 55%. Creemos que existe la posibilidad de que este se reduzca al 45%. Por lo que somos muy optimistas con respecto a la mejora en los costes para los bancos en los próximos tres a cinco años.

Luque: Perfecto Martyn. Muchas gracias por presentarnos este fondo llamado Capital Group European Growth and Income.