Morningstar TV: Donald Amstad (Aberdeeen)

Donald, gracias por estar aquí.

Donald Amstad: Gracias, Fernando, por invitarme. Encantado de estar aquí.

Luque:  Gracias. Donald, como experto en los mercados asiáticos, ya sabes que los mercados asiáticos han sido muy rentables el año pasado. A principios de año han tenido un comportamiento muy positivo, sobre todo en comparación con otros mercados emergentes. ¿Cuáles son sus explicaciones para el mejor rendimiento de los mercados asiáticos con respecto a otros mercados emergentes?

Amstad: Bueno, creo que el primer factor es claramente los precios de las materias primas y la caída del precio del petróleo. Asia es uno de los importadores de materias primas y energía del mundo. Creo que hay un estudio realizado recientemente por Goldman Sachs que sugiere que la transferencia de riqueza de los países productores de petróleo a Asia, ya que los precios del petróleo han caído de aproximadamente 100 dólares por barril a 50 dólares, es de alrededor de  300.000 millones de dólares este año como transferencia de riqueza a Asia. Así que, claramente, Asia es un beneficiario de esta tendencia en la mayoría de los casos y países como India se benefician especialmente.

Los políticos en India, Indonesia e incluso en Malasia, que es uno de los países asiáticos exportadores de energía, han aprovechado esta caída en los precios del petróleo para eliminar las subvenciones para carburantes a los ciudadanos de clase media. Y, obviamente, en un país como Indonesia, que es bastante pobre, la idea de que el contribuyente subvencione a las clases medias para conducir es francamente ridícula.

Por lo tanto, ha habido una buena respuesta política y esto nos lleva a una segunda cuestión que son las reformas y las reformas hechas por los políticos. Tuvimos dos grandes elecciones en Asia el año pasado, en India e Indonesia. Creo que ambas elecciones fueron mucho mejor de lo que la gente esperaba, como ocurrió con Modi en India, que logró ganar con mayoría absoluta en la cámara baja del parlamento, siendo la primera vez que un partido conseguía esto desde hacía más de 30 años y ha puesto en marcha una agenda de reformas. La victoria de Jokowi en Indonesia fue menos espectacular, pero sin embargo ahora es presidente y creo que los mercados le han dado la bienvenida. Ambos han tenido suerte con este viento de cola de los menores precios de las materias primas y además ambos están poniendo en marcha un programa de reformas.

Creo que esto ha llevado a una mayor estabilidad de la moneda en Asia. Por supuesto, en 2013 tuvimos cinco monedas frágiles y dos de ellas se encontraban en Asia, en India e Indonesia. Pero más recientemente, en particular la rupia india se ha recuperado desde los mínimos y ahora se negocia en torno a un cambio de 62  rupias por cada dólar desde los mínimos de 68  rupias por cada dólar. Por lo tanto, la estabilidad monetaria ha ayudado. Así que es una buena combinación de la evolución de la energía y del hecho de que Asia sea una gran región importadora del mundo.

La cuestión política y sobre todo la palabra reforma- me refiero a si se piensa en la India, Indonesia o China, reforma es mucho más que una palabra. Así que, creo que esos son los principales factores que han contribuido a que Asia supere al resto de los mercados emergentes, donde muchos países dependen de las exportaciones de energía y donde yo diría que la agenda de reformas es más lenta y la situación política más difícil, quiero decir, sobre todo en un país como Brasil, por ejemplo, o incluso Rusia.

Luque: Usted  ha mencionado el caso de India. India fue una región espectacular el año pasado. El defecto es que vemos grandes diferencias en términos de rentabilidad entre los distintos países de Asia. ¿Cuáles son sus comentarios sobre estas diferencias entre, digamos, India, China o Corea y Malasia?

Amstad: Bueno, creo que el año pasado los dos claros ganadores fueron  India e Indonesia, y lo que ambos tienen en común es el hecho de que las elecciones ya han pasado, ambas elecciones han ido bien, han sido elegidos presidentes reformistas: en Indonesia, Jokowi y en la India ha sido elegido como primer ministro Modi. Pero también ambos países han encontrado credibilidad en las autoridades monetarias.

En India, el Banco de la Reserva de India está ahora dirigido por Rajan, que trabajó como economista jefe del FMI y que ha hecho un gran trabajo. Y del mismo modo, el Banco de Indonesia cuya credibilidad estaba por los suelos hace dos años, ha recuperado el terreno perdido. Ahora han recuperado la credibilidad. Por lo tanto,  se trata de países con un buen liderazgo político y un liderazgo económico sólido. Así que creo que esa es la razón por la cual esos dos países que han se mostraron débiles en 2013 se comportaron mejor en el 2014. Por lo tanto, este es el factor decisivo.

En cuanto a China, por supuesto, el mercado de valores lo hizo excepcionalmente bien en el cuarto trimestre de 2014, ya que el Banco Popular de China redujo inesperadamente los tipos de interés. Pero ese movimiento en los tipos de interés creo que me hace pensar en un factor muy importante que apoya las inversiones en los activos asiáticos, ya sea en acciones o bonos y que es, en primer lugar, el hecho de que en casi todos los países de Asia se aplica una política  ortodoxa y creo que lo mejor que quizá se puede decir de la política, por ejemplo, en muchas partes de América Latina e incluso en el mundo desarrollado, ya sea Europa o EE.UU. o Japón, es que la política monetaria es más bien poco ortodoxa. Quiero decir, el QE no es una respuesta política convencional a las dificultades.

La otra cuestión es que los políticos asiáticos en general tienen todos los mecanismos que necesitan para tratar de ayudar a las economías para que puedan adaptarse a las condiciones globales y si se toma como ejemplo China, vemos que los líderes están tratando de implementar reformas y de que la economía crezca menos, pero están intentando hacerlo de tal modo que haya un aterrizaje suave en lugar de un aterrizaje forzoso. Las autoridades chinas tienen el mecanismo de la moneda, el de los tipos de interés y tienen margen en el aspecto fiscal. Por lo tanto, la buena noticia es que, como esperábamos, pensamos que Asia debe ser relativamente estable en comparación con el resto del mundo porque muchos legisladores en muchos países de Asia tienen muchas opciones a su disposición y todo esto constituye un entorno muy sólido cuando se piensa en invertir en la región.

Luque: Bueno, Aberdeen es reconocido por su experiencia en los mercados emergentes y en especial en Asia y mi pregunta es, ¿cómo seleccionan los gestores asiáticos las empresas en esas regiones?

Amstad: Bueno, con una filosofía muy simple de inversión en renta variable que no aplicamos sólo en Asia, ni en los mercados emergentes, sino a nivel mundial y que consiste en empresas de calidad. Cuando voy a las reuniones con mis amigos a menudo me preguntan ¿Aberdeen es un inversor con sesgo valor o un inversor con sesgo crecimiento? Y la respuesta honesta es, no somos ninguno. Apostamos por la calidad.

Ahora, ¿qué entendemos por calidad? Bueno, es muy importante para nosotros cuando nos estamos entrevistando con la dirección de la empresa poder confiar en ellos y confiar en que su gestión de la empresa se alinea con el interés de nuestros clientes como accionistas minoritarios de la empresa. Y la forma en que la dirección de la empresa trata a los accionistas minoritarios es absolutamente crucial para nosotros, porque de la manera en que invertimos no intentamos  convertirnos en un accionista mayoritario o hacernos cargo de la empresa o incluso decir a la dirección cómo dirigir una empresa, siempre vamos a tomar una participación minoritaria y, por lo tanto, la forma en que trata a los accionistas minoritarios es absolutamente crucial.

Ahora, para que confiemos en la gestión de una empresa tenemos que ir y conocerles y tenemos que entrevistarnos cara a cara como estamos haciendo ahora, para poder formarnos una opinión cualitativa y subjetiva acerca de si estamos de acuerdo o no con las personas que componen la empresa. Y antes de invertir en una empresa nos reuniremos con la dirección dos o tres veces y serán diferentes personas de Aberdeen las que acudan y conozcan la gestión para que podamos formar un consenso, y no solo que sea la opinión de una persona. Por lo tanto, creemos mucho en el equipo y creemos mucho en llegar a esta valoración cualitativa de sí o no, o de si es blanco o negro. Tenemos confianza o no la tenemos, y si no confiamos en la gestión de la empresa, entonces no vamos a invertir en ella en absoluto.

Así, a diferencia de algunos de nuestros competidores, que para bien o para mal deciden que no les gusta una empresa y si el peso de la compañía en un índice es de sólo del 10%, tal vez sólo tendrán un 5%. Pero si nosotros encontramos una empresa y no confiamos en la dirección, tenemos cero. No invertimos en esa empresa en absoluto. Por lo tanto, no buscamos muchas empresas. En nuestro fondo de grandes compañías tenemos cerca de 50 nombres. En nuestro fondo de pequeños compañías, unos 100 nombres. No estamos buscando muchas empresas y este enfoque implacable se centra en la calidad. Luego, por supuesto, queremos asegurarnos de que la empresa tiene un buen plan de negocios, que está en un mercado en crecimiento, nos gustan las empresas que operan en nichos de mercado y están protegidas frente a sus competidores. También nos gustan compañías con bastante efectivo y un balance saneado. No nos gustan las empresas apalancadas.

Luque: ¿Y es un proceso de inversión puramente de stock picking?

Amstad: Es un proceso de selección de valores bottom-up puro. No hay una visión macro más allá de que creemos en el aumento de las clases medias en Asia. Supongo que si tuviera que elegir un atributo para la cartera es este, tenemos una fuerte exposición a empresas relacionadas con el consumo, los servicios financieros, la salud, este tipo de cosas, ya que pensamos que los consumidores asiáticos las van a necesitar, porque viven más tiempo y tendrán vidas más acomodadas en los próximos 30 a 50 años.

Luque: Ok. Donald, muchas gracias por sus comentarios sobre los mercados asiáticos. Muchas gracias por estar aquí.

Amstad: Muchas gracias, Fernando y gracias por su atención.

Luque: Gracias a usted.