Desde hace 3 meses, los mercados europeos están en ebullición. El índice Stoxx Europe ha subido un aumentó un 12,4%. El rendimiento del Bund a 10 años se ha desplomado 40 puntos básicos, hasta el 0,45% y el euro ha perdió un 9,4% frente al dólar.
La explicación es el deterioro de las condiciones económicas en la Zona Euro y la creciente anticipación de una intervención más masiva por parte del Banco Central Europeo, a través de la flexibilización cuantitativa, o "Quantitative Easing" (QE).
En otras palabras, la compra directa por parte del BCE de bonos emitidos por los países de la Zona Euro y por las empresas. El mercado que sólo veía el QE como una hipótesis lejana y complicada de implementar en el corto plazo está ahora convencido, desde hace un mes, que el BCE hará un anuncio el 22 de enero, con un programa de compra de activos que podrían llegar hasta los 500.000-600.000 millones de euros. ¿Cuáles serían las consecuencias sobre los mercados financieros?
He aquí un pequeño resumen de las opiniones de algunas casas de análisis sobre los principales tipos de activos.
Acciones: un impacto globalmente positivo
Para la mayoría de los analistas, las acciones de la Zona Euro deberían ser los principales beneficiarios del anuncio del QE. El coste de financiación debe seguir cayendo y alentar a las empresas a reinvertir. También habría que considerar el impacto en el restablecimiento de la confianza. La acción del BCE es también positiva para las empresas a través de la depreciación del euro frente al dólar, que empezó en el verano del 2014, tras el anuncio de un primer paquete de medidas.
Morgan Stanley calcula que el QE podría aumentar la rentabilidad de las acciones europeas en un 8% a seis meses. JPMorgan, en una nota del 19 de enero, cree por su parte que serán los valores cíclicos (consumo discrecional, seguros, tecnología) los que deberían beneficiarse más del QE, mientras que bienes de consumo básico, la salud , las telecomunicaciones y los servicios públicos podrían obtener una rentabilidad inferior si uno se basa en la experiencia americana.
Fuente: Factset, Morningstar.
Deuda pública: la periferia a la cabeza
Los bonos de los países periféricos de la Eurozona, entre ellos España, deberían ser los principales beneficiarios del anuncio del BCE, sobre todo si la clave de reparto de las compras es la contribución al capital del BCE por parte de los países miembros de la Zona Euro. Otros beneficiarios, según los estrategas de Morgan Stanley serían los bonos holandeses y belgas.
« Si la BCE fait assez, nous pensons que les courbes de taux vont se pentifier et que les points d’équilibre vont s’écarter », notent les experts de Nomura dans une note en date du 16 janvier.
En caso de decepción, el diferencial de algunos países (Francia en particular) podría ampliarse temporalmente respecto al Bund alemán.
Crédito : todo no está recogido en los precios
Esta clase de activos ya ha atraído mucho capital recientemente, lo que ha llevado a una disminución de los diferenciales de crédito, además del simple efecto de reducción de los tipos de interés. Para Suki Mann, estratega de UBS, el anuncio del "QE" europeo impulsará una mayor reducción de los spreads, en torno a 20 a 25 puntos básicos desde un nivel de 111 puntos básicos por encima de las obligaciones soberanas.
Por su parte, Bank of America Merrill Lynch ha notado una entrada de capital en la categoría "grado de inversión", incluyendo los emisores con mejor notación a expensas del "high yield" que ha sufrido salidas, todo a la espera del anuncio del 22 de enero.
Devisas: la caída del euro seguirá
Al parecer la consecuencia más predecible es la caída del euro. Morgan Stanley espera un tipo de cambio de 1,12 dólares por 1 euro, pero no descarta la paridad la paridad entre ambas monedas si el BCE actúa sin restricciones.
Para muchos observadores el anuncio sorpresa del Banco Nacional de Suiza de la semana pasada, que ha provocado un subidón del franco suizo, se ha decidido en anticipación del próximo del BCE.
Fuente: Morningstar.
¿Cuáles son los riesgos?
«Comprar con el rumor y vender con la noticia». El principal riesgo a corto plazo es que a pesar del anuncio del BCE los mercados consideren que ya está todo dicho y en especial que el objetivo principal de QE – es decir, luchar contra la amenaza de la deflación - no sea suficientemente eficaz, con una nueva serie de preguntas acerca de la fuerza del crecimiento económico (de hecho el FMI acaba de revisar a la baja sus previsiones).
Lo más importante serán los detalles que proporcionará el BCE sobre las modalidades de ejecución del programa. Pero el riesgo político, incluyendo la disensión dentro del consejo de gobernadores o el riesgo jurídico hace temer que el efecto del QE será menor de lo esperado.
